中金发布研报称，考虑TapTap盈利水平提升、游戏表现好于预期，上调（02400）25/26年归母净利润预期66%/81%至16.5/19.5亿元，对应当前股价25/26年15/13xP/E。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测调整和新游预期逐步消化，上调目标价49%至82.5港元（25/26年22/18x P/E），上行空间45%。
中金主要观点如下：
公司预告净利润同增超过215%
公司预计1H25收入不少于30.5亿元，同增超过37+%；净利润不少于7.90亿元，同增超过215%。公司业绩预告好于该行及市场预期（净利润5.00亿元），该行认为主要系：1）《仙境传说RO：初心服》流水及净利润率水平均好于预期；2）TapTap收入及利润率表现好于预期。
游戏利润盘坚实，下半年关注《伊瑟》9/25上线、《小镇》海外及26年核心产品《RO2》首测。
1H25：游戏利润盘扎实表现，公司表示1H25增量主要系《仙境传说M：初心服》《心动小镇》《火炬之光》推动收入增长、改善毛利率水平。
2H25：该行估计环比利润增量来自于：1）《心动小镇》暑期周年庆提升商业化水平，买量ROI相对可控；2）《伊瑟》增量流水及部分利润贡献（国际服6月上线后整体表现好于市场预期，国服及港澳台服等于9/25上线，关注公测用户表现）。
26年已有核心产品接续：开放世界MMORPG《仙境传说RO：守护永恒的爱》首轮测试25年12月开启，先行服已于7月末上线TapTap。
TapTap收入稳健增长，下半年关注算法升级、功能迭代及PC版发展。
1H25：受广告算法改进及用户参与度提升带动，Tap收入及利润上半年实现同增。该行认为，受广告效率、平台用户价值提升影响，Tap市场份额持续提升，在App游戏首发买量推广渠道选择的重要性持续提升。
年内重点：公司CEO黄一孟于8/2TDW开发者沙龙表示，年内重点为：1）“游戏大版本更新”新功能（重视长青游戏单个大版本更新服务，仿照新游戏上线为产品提供完整服务流程，推出新版本预告/前瞻直播/新版本预约/新版本预约排行榜等功能）；2）TapTapPC桌面版（当前已具有一定用户规模）。
未来关注：TapTap小游戏平台、AI *** 游戏（vibe coding，聚焦 *** 游戏的之一步和最后一步）。
