中金发布研报称，基本维持（00669）2025/2026年EPS预测 0.70/0.80美元。公司当前股价对应2025/2026年17.4/15.2倍P/E，该行维持目标价115.49港币，对应25/26年21.5/18.6倍P/E，有22.6%上行空间，维持跑赢行业评级。公司公布1H25业绩，2025年上半年收入78.33亿美元，同比增长7.1%；归母净利润6.28亿美元，同比提升14.2%，业绩符合该行预期。
中金主要观点如下：
Milwaukee持续超行业表现，Ryobi实现高单位数增长
分产品来看，1H25电动工具收入74.25亿美元，同比增长7.9%，主要品牌Milwaukee按照当地货币收入计算收入同比增长11.9%，Ryobi同比增长8.7%。1H25地板护理业务收入4.08亿美元，同比下降4.6%，主要由于VAX品牌在英国和澳大利亚的需求下降。分地区来看，1H25公司北美收入58.72亿美元，同比增长7.5%；欧洲收入14.01亿美元，同比增长11.9%，其他地区收入5.6亿美元，同比下降6.5%。
公司盈利能力提升，存货提升以应对可能关税变化
1H25公司综合毛利率40.3%，同比提升0.3ppt，主要由于高价值产品Milwaukee增长以及消费级品牌盈利能力提升。公司1H25净利率8.0%，同比提升0.5ppt。1H25研发费用率同比增长0.5ppt至4.6%，销售费用率同比提升0.2ppt至17.2%，管理费用率和财务费用率分别同比下降0.9/0.2ppt至9.5%/0.7%。存货同比增长6.61%，根据公司公开业绩会，公司提升产成品库存以应对2025年下半年可能的关税变化。
持续观察降息之后终端需求改善
2025年以来，美国终端房屋销售同比持续下降，2025年6月美国新屋销售同比下降6.6%，成屋销售同比持平。2025年1-3月，中美关税预期导致终端提前下单，终端渠道以及公司库存水平提升。根据美国经济分析局数据，2025年3月美国工具、五金及用品实际年化消费额419.4亿美元，同比增长3.8%。2025年5-6月，五金工具行业终端需求有所扰动，6月美国工具、五金及用品实际年化消费额399.5亿美元，同比下降3.4%，该行建议持续关注降息之后终端销售改善情况。
风险提示：美国降息预期推迟；新产品推广力度不及预期；美国关税超预期。
