来源：大地期货研究院 2024/08/19 豆粕：重心上抬，远月低多策略不变
观点小结
核心观点：震荡USDA下调美豆面积和库存，25/26年度平衡表趋紧利多美豆，国内交易重心跟随上抬；对美关税维持，远月仍面临短缺担忧，单边低多远月策略不变，M1-5和M3-5仍正套参与为主，更大风险是中美贸易关系。
现货基差：偏弱到港多开机高，供应宽松，现货和基差继续承压弱势震荡，随盘波动。油厂推出12-1和2-3月合同，成交较好。
南美：中性中国采购南美豆为主，南美对华出口短期依然旺盛。南美豆偏强为主，支撑国内进口成本，限制下方空间。
美国大豆：利多旧作出口好，新作面积大幅下调，25/26年度平衡表趋紧。国内压榨好，仍面临中国长期不采购的利空影响。
进口采购：中性采购以10-11月南美豆和明年2-4月巴西豆为主，12-1月采购稀少，周度榨利略好采购正常，远月仍面临对美关税的不确定性。南美豆能支撑中国供应到11月前后。
大豆到港库存：偏空到港多，大豆库存处于高位，施压国内现货市场。
豆粕消费库存：中性油厂开机高供应充足，下游提货以刚需（好于往年同期）为主，物理库存较高。近期提货表现好，豆粕库存维持稳定。
宏观层面：中性中美关系等。
01
南美升贴水回落
巴西大豆剩余及出口能力分析
巴西大豆出口：7月实际出口1226万吨，1-7月累计出口7721万吨，8月预估出口900-1000万吨。
大豆库存预估：7月底预估巴西全国剩余大豆6234万吨，同比+1042万吨，巴西今年丰产，供应增加，国内需求也比较旺盛。预估12月底大豆结余465万吨，同比+52万吨，略高于前五年均值437万吨。
8-12月大豆出口能力： 2025自然年度预估出口1.095亿吨，预估9-12月出口大豆约2227万吨，出口能力较强。
Abiove，大地期货研究院
巴西大豆对华出口分析
巴西对华出口：7月对华出口958万吨，1-7月累计对华出口5799万吨，月均828万吨。8月预估对华排船约700-850万吨。
巴西对华出口占比：巴西豆更大的目的地是中国，2023-2024年占全国总出口量的73%，今年1-7月对华出口占比提升至75%，中国占主导地位。
9-12月预估对华出口大豆：假设今年巴西年出口1.095亿吨，中国占比74%约有8079万吨，8月预估对华出口约700万吨，9-12月预估对华出口大豆约1580万吨，月均395万吨。四季度巴西出口能力呈季节性下滑趋势。
Abiove，路透，大地期货研究院
巴西大豆升贴水回落
巴西农民上周销售约500万吨，其中新作占50%，销售加速；前周销售约250万吨，近四周累计销售约1270万吨。目前25年农户销售进度约78.28%。
上周美豆上涨，巴西升贴水上周冲高回落。24/25年度巴西豆报价集中在10-11月，10月船期19日CNF报价307美分（周度-11），上年同期255，五年均值约304美分；10月船期较阿根廷报价贵47美分。
25/26年度巴西大豆预估1.8-1.83亿吨，明年报价集中在2-5月份，2月CNF报163（周度-10），3月130美分（周度-12），新作报价上周相对回落10美分左右。
钢联，路透，大地期货研究院
巴西内地大豆价格上涨
出口国大豆价格：中国仍依赖南美豆，继续停止美豆采购。美豆新作即将上市，因中国的缺席，价格偏弱，较巴西豆便宜约40美元。
巴西产地报价：2-6月，MT本地价格在104-110之间小幅波动，7月中旬以来，MT价格持续偏强，当前报119.34雷亚尔/包（1包=60㎏），周度上涨1.42雷亚尔，月度上涨约7雷亚尔。
钢联，路透，大地期货研究院
阿根廷大豆出口
阿根廷排船及对华：4月出口大豆16.23万吨，5月122万吨，6月100万吨，7月约123.7万吨，4月迄今累计出口大豆446万吨；其中4月对华约7万吨，5月约84万吨，6月约72万吨。7月110万吨，4月迄今累计对华出口349万吨。
阿根廷CNF：报价集中在10-11月，较巴西豆便宜约47-50美分，且出口关税下调，有利于中国继续从南美采购10-12月船期大豆。
25年阿根廷大豆销售进度约54.3%，上年同期45.9%。截至8月15日，2025年阿根廷大豆出口登记约837万吨，豆粕出口登记1527万吨，338万吨。
02
中国继续维持对美豆关税
报告利多美豆反弹
美豆反弹：上周美豆反弹，一是特朗普称中国应该采购更多美豆，二是USDA下调美豆面积和库存，25/26年度美豆平衡表趋紧，价格重心上移。11合约更高上涨至1050美分/蒲式耳附近。
本周Profarmer田间考察大豆，周一调查内部拉斯加州东北部、俄亥俄、南达科他州等地的豆荚数量非常乐观。8月USDA预告单产53.6，此前预估52.5。
美豆成本下调：上年美豆成本11.7美元/蒲式耳左右，今年单产上调，成本或降至10.8美元，此前预估成本约11.4美元。
美豆单产创新高但面积大幅下调
美豆单产创新高：预计单产53.6蒲式耳/英亩，同比增加2.9蒲式耳，若兑现，这将是美国有记录以来的更高水平。此前更高是2016年的51.9蒲式耳/英亩，次新高为2021年的51.7蒲式耳。18个主产州中，6个州的单产将创历史更高，3各州与历史更高持平；9各州单产低于历史水平。其中主产区IL、IO同时达到历史更高水平，IL单产65蒲式耳/英亩全国更高，其次就是IO为63蒲式耳/英亩。
全国看，美国以下大豆主产州的大豆单产创纪录：伊利诺伊州、爱荷华州、印第安纳州、密歇根州、明尼苏达州、密西西比州、密苏里州、阿肯色州、佐治亚州、北卡罗来纳州、特拉华州和弗吉尼亚州。除得克萨斯州、内布拉斯加州、纽约州、新泽西州和北达科他州外，几乎所有其他州的大豆单产预计都将高于去年水平。
美豆面积下调：8月面积下调3%至8090万英亩，同比-7%。收获面积8010万英亩，预计产量42.9亿蒲，同比-2%。分地区看，三角洲和中部平原的大豆产量预计同比下降，但带西部的产量增加。
25/26年度美豆平衡表趋于紧张
美豆出口下调：因供应减少，8月下调25/26年度美豆出口109万吨至4640万吨，维持压榨量6913万吨水平不变。
因面积下降，25/26年度期末库存下调55万吨至789万吨，或下调0.2亿蒲式耳至2.9亿；库存/（出口+压榨）下降至6.83%，低于前年的7.67%，美豆平衡表趋于紧张。
月度出口压榨
美豆压榨：6月压榨大豆536万吨，预估7-8月平均月压榨530万吨。美豆压榨需求好。
NOPA统计7月美豆压榨好于预期，环比+5.6%，同比+7%，创历史以来第5大月度压榨量。
美豆出口：6月出口150万吨，7-8月预估月均出口120万吨，24/25年度出口表现较好。
美国油粕：政策利好豆油国内消费并减少出口；但豆粕供应增加，出口受南美低价挤压，物流方面保持对欧盟、墨西哥的出口。
大豆生长状态
美豆生长状态：截至8月18日，美豆开花率95%，结荚82%。美豆生长正常，丰产预期强。
美豆优良率：美豆优良率68%，前周68%，上年同期68%；生长一般为24%，生长差/非常差是8%，前周7%。美豆优良率处于较好水平。
一般美豆9月中旬开始收割，9月底完成收割约10%-15%；10月收割加快，一般10月中旬收割完成50%-60%。
USDA，大地期货研究院
美豆新作销售
25/26年度大豆销售：截至8月7日当周，美豆新作周度销售113.3万吨（含未知目的地42万吨），累计销售471万吨（含未知目的地168万吨），略低于上年同期的586万吨，前五年均值约1358万吨。
中国仍未采购美豆新作，上年同期中国采购110万吨，前五年均值约有662万吨。当前中国对美豆进口关税为23%，中美谈判未达成协议，中国仍停止美豆采购。
25/26年度美豆销售流向：已售的471万吨大豆中，包含墨西哥139万吨，巴基斯坦45.9万吨，日本20.5万吨，中国台湾23.6万吨，印尼7.6万吨，越南5.9万吨，未知目的地168万吨等。当周净销售113.3万吨。
USDA，大地期货研究院
国际大豆海运费止跌企稳
南美运费：8月18日，阿根廷上河到大连运费周度+0.44美元至46.25美元/吨；巴西周度+0.27美元至52.07美元/吨。
美国运费：美湾周度+0.35美元至47.49美元/吨；美西周度+0.23美元至26.81美元/吨。
国际大豆海运费6月偏强运行，月度上涨6-9美元/吨，美西上涨约2.5美元。7月中上旬继续上涨8-9美元，但7月中旬-8月中上旬快速下跌约7-8美元/吨。上周运费止跌企稳。
03
表需较好豆粕库存维稳
大豆采购
大豆榨利下滑：巴西豆10月成本约4040，周度贵70元。10月油厂进口现货榨利约38元，周度略好转。明年2-4月到港成本在3570-3630元左右，榨利约130左右，成本周度小幅上涨。
大豆采购：Chs跟踪10月买船完成69%（前周50%），11月买10%（前周8%），12月买2%（前周1%）。上周成交32船，以10-11月巴西、阿根廷大豆和明年2-4月巴西豆为主。
中国大豆到港预估
大豆进口预估：7月进口1166.6万吨。1-7月累计进口6103.5万吨，同比+270万吨。
目前预估8月到港1100万吨，9月到港1000万吨，10月预估900万吨，到港预估不变。路透跟踪8月到1250万吨，9月已有820万吨。
预估排船：按排船预估巴西豆8月到港1118万吨，9月已有680万吨。
阿根廷预估8月到港75万吨，9月103万吨。乌拉圭预估8月到港56.5万吨，9月已有36万吨。
从已发船看，美豆8月及之后无到港。
，大地期货研究院
油厂开机压榨
油厂高开机：上周油厂压榨大豆233.9万吨（周度+16.15万吨），开机率65.75%，前周61.21 %。预估本周压榨大豆240.4万吨，开机率67.59%。近四周累计压榨大豆901万吨。7月压榨大豆1013万吨，8月预估压榨1015万吨。
分地区压榨：华东、山东、华北和广东是压榨核心区，因距离港口近交通便利，合计约占全国压榨总量的65%-70%之间，近期的开机表现较好，上周合计压榨162.5万吨，占全国的69.47%。本周预估各地压榨量普遍提高，尤其是华东和东北地区。
大豆库存
大豆到港：钢联跟踪8月111家油厂到港1069万吨，9月预估1000万吨，10月预估850万吨。大豆到港量继续保持较高水平。8月15日当周大豆到港201.5万吨，前周273万吨。
大豆库存增加：8月15日当周，港口大豆库存892.6万吨，周度-1.2万吨，同比+22.22万吨；油厂周度-30.16万吨至680.4万吨，同比-24.35万吨。上年油厂更高库存约720万吨。
大豆仍将累库：8-9月预估到港月均1050万吨，压榨量月均1000万吨左右，到港庞大，预估大豆库存水平仍保持在较高水平，继续施压国内豆粕现货和基差。
豆粕库存周度略稳
豆粕表需：上周开机上涨，下游采购和刚需相对较好，豆粕库存相对稳定，111家油厂表需周度+6.46万吨至160.21万吨。
油厂豆粕库存：截至8月15日当周，豆粕库存101.47万吨，周度+1.12万吨，同比-48.18万吨。未执行合同周度-91.36万吨至575.62万吨。
111家油厂大豆折粕+豆粕库存周度-17.5万至584万吨，上年同期643万吨，前五年均值558万吨，历史同期更高约642万吨。
豆粕成交和提货
豆粕成交：8月5日，全国豆粕远月基差成交185.6万吨，主要集中在10-1月、11-12月、11-1月和明年5-7月，尤其是四季度合同成为绝对主力。主要是油厂榨利尚可，基差合适，买方积极补库。华东四季度基差报价集中在01+40至90之间，价格相对合适，下游积极建立底仓。
豆粕提货：油厂提货相对一般，近期日均提货约18.8万吨。
分地区豆粕库存
华东、山东、广东和华北等是主产区和消费地，全国华东地区库存更高约有39万吨，但低于上年同期的69万吨水平。山东库存已经达到上年同期高位。广东库存周度下降至10.7万吨，也低于上年同期的14.6万吨水平。
豆粕成交和提货
豆粕成交：8月11-15日，全国豆粕成交约49.25万吨，成交均价约3060元（周度+64元）；低于前周的放量成交256万吨，均价2996元。现货采购以刚需为主，上周盘面冲高，下游跟涨意愿不强，多以谨慎观望为主。
豆粕提货：油厂提货相对一般，上周累计提货94万吨，较前周略持平。
物理库存：8月15日当周下游库存周度-0.02至8.35天，上年同期7.65天。上周开机高，库存压力持续，油厂普遍催提，下游需求尚可，饲料企业高库存下滚动补库，变化较小。
豆粕现货及基差
豆粕现货稳定：上周盘面反弹，交易重心上抬，现货跟盘上涨，周内更高成交价近3100元，周度涨幅约100元。华东、广东、福建等沿海地区库存高报价偏低在3000元以内，下方受成本支撑偏强。8月开机率继续保持高位，国内供应宽松，现货继续承压，涨幅受限。
豆粕现货基差继续反弹：现货基差承压，盘面上涨现货涨幅受限，基差周度下跌。目前现货转至M01报价，华东M01-160到-190元左右；广东-170到-190元；山东-140元到-170。
豆粕远月基差：江苏油厂9月成交价M09+0（周度-20）；10-11月M01+60元；10-1月M01+90，周度稳定。26年5-7月M05+30元，周度+10元。
油厂推出26年1-2月和2-3月基差合同，18日华东2-3月报01+50元，12-2月成交价01+40元。广东12-1月01+40；2-3月01+50。18日全国豆粕远月成交近20.75万吨，集中在12-2月或2-3月。
豆价差和豆粕月差
豆粕月差：短期供应过剩但中期仍有紧张预期，M9-1和M11-1反套为主，随盘震荡。M1-5和M3-5受中美关系影响大：若采购美豆，1月前后供应继续宽松，当前价格偏高有回落需求；若继续停止美豆采购，12月开始去库供应转紧，正套逻辑仍将延续。
豆粕盘面：上周特朗普呼吁中国采购美豆，USDA下调美豆面积和库存，利多盘面上涨，交易重心上抬。中期看多远月的逻辑仍不变，M1-5暂正套参与为主。
豆菜粕价差：菜系受对加拿大加保证金和进口澳籽影响大，上周豆菜粕现货价差走扩至500左右，后回落至当前的416元，波动幅度加大。01主力豆菜粕价差快速走低至422后反弹，当前约556元。
刘慧华
从业资格证号：F03113154
投资咨询证号：Z0020507
联系方式：liuhh@ddqh.com
