中金发布研报称，基于（01908）销售规模稳中有进，维持2025年盈利预测基本不变、小幅上调2026年盈利预测2%至51亿元，同比分别增长10%/8%。维持跑赢行业评级，上调目标价7%至21.4港元（对应8.5/7.8倍2025/26年P/E、1.4/1.2倍2025/26年P/B和16%上行空间），主要考虑到市场风险偏好调整。当前股价对应7.3/6.7倍2025/26年P/E和1.2/1.1倍2025/26年P/B。
中金主要观点如下：
1H25业绩略超市场预期
建发国际公告1H25业绩：收入同比增长4%至342亿元，报表毛利率同比提升1.0个百分点至12.9%（2024年全年13.3%），归母净利润同比增长12%至9.1亿元，略超市场预期，主要系结算毛利率、结算权益比同比有所提升等所致。公司未派发中期股息，与此前派息政策保持一致。
持续深耕重点核心城市，拿地强度领先同业
公司上半年新获取26幅土地，总土地款495亿元，拿地强度达到70%（2024年约42%），对应补充总货值987亿元。从新增地块结构来看，除公司长期深耕的福建市场外，绝大部分位于头部一二线城市（北京/杭州/上海/成都/厦门新增货值约八成，北京/杭州/上海单城货值均超200亿元）。拿地策略层面，公司优先流动性、同时兼顾利润率，该行测算公司2025年上半年新增拿地项目层面净利润率约7-9%。截至1H25末公司未售货值约2，496亿元，其中2022年及以后新拿地项目占比达到81%，货值结构保持健康。
财务指标保持稳健，融资端优势显著
1H25末公司净负债率33.4%，扣预负债率较2024年末下降0.8ppt至58.8%，现金短贷比维持在4.1倍的较高水平；上半年末公司债务结构保持稳健，其中大股东借款453亿元、金融机构借款411亿元，有息负债中短债占比仅15%，平均融资成本较2024年末进一步下行39BP至3.17%、继续创历史新低。
料2025年销售排名延续稳中有进态势
据克而瑞，公司1H25总口径销售金额排名较2024年进位1名至第六位。该行估算公司1H25总供货约1，600-1，700亿元（其中新推占比约40%），2H25计划新推货值超1，000亿元，若假设2H25整体去化率较1H25持平，全年销售金额有望实现此前目标（2025年全口径1，500亿元），整体销售表现料将继续跑赢同业。
全年业绩有望实现稳健增长
公司1H25整体结算收入及利润实现稳健增长，展望全年，一方面公司历年上半年结算规模占比偏低、该行预计今年或将延续；另一方面，1H25末公司并表已售未结2，065亿元，整体结算资源量较为充裕（1.6倍于该行预测2025年房开收入）。该行预计全年结算量或保持大体平稳，结转利润率同比稳中向好，推动业绩实现平稳增长。
风险提示：行业景气度恢复慢于预期，销售去化不及预期，结算规模和利润率低于预期。
