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来源：开源证券
摘 要
美元贬值，人民币升值，外资入场，出海资金回归，国内储蓄资金部分搬家股市
美国美联储9月降息概率大增，中美关税再次延缓，中美利差缩小。
中国给国债增加增值税，变相调高长期国债利率，提升中国对外资的吸引力。
关注八大方向：
十五五规划相关方向、AI应用端、低空经济、光刻机领域、中药、人工智能、风电设备、反内卷
对于A股投资者来讲，坚定持股信心。虽然短期市场风格漂移不定，让散户投资者没有赚钱效应，但是，要谨记资金推动的水牛市行情，增量资金仍会进入A股，各板块优质标的都会成为追逐对象。
回调空间有限，回调震荡仍需时日。8月有望先抑后扬。逢低调仓换股。接下来一段时间，看国内游资板块、十五五规划预期行业、国内自主可控龙头。中线逢低关注可控核聚变、深海远洋经济等行业机会。
仍有再创新高的可能
7月，上证指数+3.74%，深证成指+5.2%，创业板指+8.14%。在23个交易日中，日均交易1.6万亿元，明显放量。板块涨跌表现：
数据来源：开源证券经纪业务总部投顾服务部、wind、网、数据宝
- 宏观背景支持资金进入A股
1、资金推动
美元贬值，人民币升值，外资入场，出海资金回归，国内储蓄资金部分搬家股市
美国美联储9月降息概率大增
美国7月新增非农就业录得7.3万人，同时，前值遭到大幅下修。5月和6月新增非农就业人数被合计共下调25.8万人。
8月1日公布的7月非农就业数据却显示，美国劳动力市场正在以惊人的速度降温。数据不仅远低于预期，对前两个月就业人数的大幅下修更是揭示了经济潜在的疲弱程度，这让美联储此前的观望立场备受考验。市场预期降息概率大幅提升，目前已经预期降息的幅度问题。
据芝商所数据，美国非农数据公布前，美国芝加哥利率期货品种美联储今年9月会议上降息的概率为不足40%，8月1日公布非农就业数据后，9月降息概率飙升至89.6%。
欧美股市对美国经济走弱大幅反应，股指大幅下跌。但是，我们认为，美国经济数据受到短期因素影响，实质性大幅走弱迹象并不明显。反而，美联储9月降息的可能性大增。
美国非农数据本次下修，主要受到三方面因素影响： *** 部门裁员、驱逐非法移民、自然灾害频发。5-6月美国初请失业金人数、周度经济指数等高频指标均表现良好，此前公布的二季度GDP在剔除“抢进口”扰动后也只是略微放缓。因此，我们更倾向于认为本次非农数据的下修是一次性调整，并不能代表美国经济已出现衰退迹象。参考报告《美国非农就业大幅下修的背后》国盛证券，熊园 、刘新宇 20250802
*决心稳定市场
中国中央汇金公司首次明确自身担任资本市场“国家队”和类“平准基金”的角色，表示将继续增持ETF。央行也表示“在必要时向中央汇金公司提供充足的再贷款支持”，维护资本市场的稳定性。2024年末，包括汇金、国新、诚通等在内的“国家队”持有ETF共1.04万亿元（图表1）。
融资余额还有翻倍的空间，长线耐心资本封锁A股下跌空间
六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》。大型国有保险公司从2025年开始每年新增保费的30%用于投资A股。每年新增保费，大约30%用于投资，也就是每年带来5000亿以上的增长。
中美关税再次延缓，中美利差缩小
根据中美会谈共识，双方将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天。双方5月日内瓦之一次谈判，取消了部分关税；7月7日，将原定7月9日到期的暂停期延长至8月12日；这次继续展期90天，意味着暂停期将到11月12日。
中国给国债增加增值税，变相调高长期国债利率，提升中国对外资的吸引力。
自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方 *** 债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。对在该日期之前已发行的国债、地方 *** 债券、金融债券（包含在2025年8月8日之后续发行的部分）的利息收入，继续免征增值税直至债券到期。
一方面增加税收收入，另一方面，又增加了国债利息支出。这一举动，看似意义不大，实则体现了以前的中国国债免税措施，没有体现在债券利率上，被世界误解误读。要知道，美国的国债利率水平虽高，但这里面包含了资本利得税等。现在仅仅恢复了征收增值税，中国长期国债二级市场利率就上升了，如果我们跟美国一样恢复国债利息资本利得税，我们国债的利率实际还要升高。
如果美联储今年9月至明年有4次降息，加之我们将中国国债免税优惠体现在圈面利率上，我们的国债、股票等人民币资产的吸引力，将大幅提升。加之对出海资金补缴三年所得税，估计出海的超过5万亿元资金将会逐步回归。
储蓄资金回归
在中国经济转型的关键时期，国内大类资产收益率普遍跌破2%
5年期存款利率1.3%，
10年期国债收益率1.65%，
保险2.5%以下，
A股3年指数涨幅2.9%，
在低利率、低通胀、高负债与老龄化时代，中国家庭正在面临一场残酷的资产保卫战。
当前我国储蓄存款是股票市值的1.8倍，截至今年6月末，美国居民家庭与非营利组织的存款总额为17.786万亿美元，是美股市50万亿的0.36倍。可见，我国未来储蓄存款只要有一小部分搬家至股市，既不影响经济，也可将股市指数翻番。（数据来源：wind）
- 估值回升
目前市场仍在增量资金推动下，提升估值预期（PE），而企业的业绩仍然没有兑现，这个阶段，是通过资金拉台提升市场预期阶段。
股价=EPS（每股收益，代表上市公司业绩）*PE（市盈率，代表市场情绪给定的估值水平）
数据来源：开源证券经纪业务总部投顾服务部、wind、腾讯财经
- 事件驱动投资方向
1、十五五规划相关方向
根据我们在前期《“十四五”收官之年的机遇与挑战》报告中对当下仍然有提升空间的产业和“十五五”期间对于各部委、各省市的课题内容的整理，我们认为，下一个五年期间，需要重点关注的产业主要涉及科技（新质生产力）、金融、农业、能源等四个大方向，其中值得关注的细分行业主要包括科技（新质生产力）领域的、半导体、人工智能、科技独角兽、海洋经济方向，金融领域的券商、科创板块方向，农业领域的农机、种业、生物科技方向，能源领域的稀土、新能源、电力方向。
报告来源：《芦哲：从“十五五”规划看产业趋势》 首席经济学家论坛 2025年08月02日
2、AI应用端
注算力产业新机会，综合梳理三条投资主线：
- 通用Agent应用：Agent流程更复杂、高效个性化，企业级Agent价值提升；
- 垂直Agent应用：多模态打开全新应用场景，关注教育、医疗、科研等领域的头部公司；
- 云计算与服务器：我们认为算法演进会推动集群超大EP进化，scale up + scale out将并行优化。
报告来源： 《计算机|下一代大模型（GPT-5）：研究框架》研究 2025年08月02日 文丨杨泽原 许英博 丁奇 马庆刘
3、低空经济
吨级eVTOL首次实现海上物资运输 多只概念股年内股价表现亮眼。8月3日，我国自主研发的2吨级大型电动垂直起降航空器（eVTOL）“凯瑞鸥”装载新鲜水果和紧急药品等物资，成功实现全球首次海上石油平台物资运输飞行，标志着我国在海陆低空物流场景应用中迈出关键一步。
4、光刻机领域
我国光刻机国产化率不足1%。若想加速光刻机国产替代，少不了精密零部件厂商的鼎力支持，其系统成本占比接近40%，是技术壁垒更高的环节。
国产光刻机技术突破与产能扩张，先进封装领域率先实现进口替代。上海微电子“先进封装光刻机及温控装置产品产业化项目”环评获批，建成后将新增年产100台光刻机产能，重点覆盖高端AI芯片、数据中心HPC等领域。国产光刻机在先进封装领域的突破将打开新增长极。参考研报：《光刻机，自主可控最核心环节，产业迎来黄金加速期》 樊志远 20250611
5、中药
核心逻辑：政策扶持与消费升级驱动，创新中药与经典名方双轮增长。2025年医保目录调整明确新增中成药纳入标准，鼓励2020年后获批的创新中药及适应症扩展品种进入医保。《“十四五”中医药发展规划》提出到2025年中药工业产值占医药工业比重超30%。其中被鼓励的中药创新药的研发有机会提升。
数据来源：wind，开源证券经纪业务总部投顾服务部
6、人工智能领域
核心逻辑：政策引导与技术突破推动产业化落地，工业与服务场景并行。当前人工智能技术加速迭代演进，与社会各领域也在深度融合，并有快速普及趋势。国常会审议通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，大力推进人工智能规模化商业化应用。
7、风电设备
核心逻辑：装机高增与技术降本共振，海上风电成增长极。2025年全球风电新增装机预计138GW，我国贡献68.2%增量，海上风电新增装机从16GW增至34GW。国内规划2025年风电新增装机8000万千瓦，深远海项目加速审批。参考文章：《2025年中国风电设备行业市场前景预测研究报告》中商产业研究院 20250529
8、反内卷
2016-2017 年受益于国内地产 *** 、地方债务置换及全球同步复苏，需求强劲；当前则面临出口疲软（2025 年 1H 出口增速 7.2%，但全球经济逆风）、地产低迷，需求端缺乏支撑。
数据：2016 年地产新开工增速从 - 15% 转为 + 10-15%，2017 年出口增速超 10%；2025 年地产相关需求仍无回暖迹象。
政策措施不同：
除去产能外，本次还包括：遏制价格战（如汽车、电商）、保护供应链中小企业（缩短付款周期）、限制地方补贴、推动高质量发展（如技术升级）。
“反内卷” 对行业的影响呈现显著分化，部分行业短期承压，部分龙头企业有望受益于产能优化。
受益行业：
水泥：计划将产能从21 亿吨减至 16 亿吨（2026-27 年），目标利用率从 50% 提升至 70% 以上；
钢铁：2025 年计划减产 5%，2H25 可能减产 8-10%，龙头企业（如宝钢）或通过产能置换受益；
玻璃：已倡导减产30%，实际执行 8-15%；多晶硅可能通过并购整合提升价格和利润率。
受损行业：
汽车：遏制价格战后，等企业收缩折扣（宋/ 元等车型减少 3000-4000 元），但大型车企销量或受影响；供应链政策要求缩短付款周期（从 200 天至 60 天），挤压车企现金流；
电商：平台需取消“仅退款”、降低商户收费（如拼多多启动 1000 亿生态补贴），短期利润承压；618 促销折扣从 15-17% 收窄至 15%，退货率下降 8-10%；
依赖补贴行业：汽车、光伏、医药、运输、材料等行业对 *** 补贴依赖度高（“其他收入” 占税前利润比重升至 12%），补贴缩减将直接影响盈利。
影响有限或进展缓慢行业：
电池：行业集中度高（CR6 约 90%），2025 年 5 月产能利用率 78%，内卷程度较低；
锂：价格底部约6 万元 / 吨，库存 13.7 万吨（YoY+28%），主要通过市场机制调节，非政策重点；
煤炭：能源安全优先，利用率高于2016 年，暂不纳入 “反内卷”；
家电：利润率稳定（16-17%），非去产能重点。
长期改革需平衡，短期关注龙头与政策落地
“反内卷” 本质是结构性改革，需 3-5 年才能见效，短期可能因去产能导致投资减少、就业承压，拖累 GDP 增长。建议重点关注水泥、钢铁等行业的龙头企业（如、宝钢），以及政策执行力度较大的领域（如光伏整合、汽车供应链优化）。参考研报：《坚定多头思维，布局低位成长》 张启尧 2025年08月03日
三、投资策略
美元短期走强，外资部分套现流出。市场又回到A股存量资金博弈阶段。从汇率市场来分析，欧元多头了结+中国央行维持人民币汇率低位，美元短期仍显示强势，估计是短趋势，维持时间的区间，决定A股回调及风格转换时间。A股短期没有明显增量资金，只有维稳资金在关键点位会出手，例如前期成交密集区3500点一线。估计短期大盘回撤考验前期跳空缺口3536-3542点。以往来看，上涨趋势的回调中，周K线一般有两根周线回调整理。
美国财长贝森特会后对着媒体放话，说 “会谈很有建设性，就是还没签字”，但话锋一转就亮了底牌：8 月 12 日贸易休战协议到期后，是延长还是让中国关税飙升到三位数，得看特朗普的意思。也就是说，中美之间的贸易摩擦，还会在8月12日之前存在各种生变的可能性。这也是国际资金避险的原因之一。
对于A股投资者来讲，坚定持股信心。虽然短期市场风格漂移不定，让散户投资者没有赚钱效应，但是，要谨记资金推动的水牛市行情，增量资金仍会进入A股，各板块优质标的都会成为追逐对象。
回调空间有限，回调震荡仍需时日。8月有望先抑后扬。
逢低调仓换股。接下来一段时间，看国内游资板块、十五五规划预期行业、国内自主可控龙头。中线逢低关注可控核聚变、深海远洋经济等行业机会。
风险提示
1、经济运行风险超预期；
2、市场情绪波动压力增加；
3、不可测的全球政策发生突变。
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