中金发布研报称，维持（02343）盈利预测基本不变，当前股价对应9.8倍2025年市盈率和8.8倍2026年市盈率。维持跑赢行业评级不变，考虑到行业风险偏好改善，上调公司目标价14.3%至2.4港元/股，对应10.1倍2025年市盈率和9.1倍2026年市盈率，较当前股价有4.3%上行空间。
中金主要观点如下：
1H25业绩低于该行预期
公司公布1H25业绩：收入10.19亿美元，同比-20.5%，归母净利润0.26亿美元，对应每股盈利3.9港元，同比-55.6%，上半年公司出售5艘老船，若不考虑资产处置收益，1H25公司基本盈利为0.22亿美元，同比-50%。公司业绩低于该行预期，主要因公司上半年实现TCE低于预期。
受行业运价影响，公司上半年实现运价同比下滑，但仍好于行业平均水平
上半年BHSI、BSI指数分别同比下降21.6%、30.0%，公司小灵便船、大灵便船分别实现TCE运价为11，010美元/天及12，230美元/天，同比下滑7%、11%，分别较市场指数高出27%和40%。
上半年股份持续推进回购，分红比例稳定，资产负债表强劲
根据公司年初公告，2025年计划使用不超过3.12亿港元进行股份回购，截至6月底，公司已回购0.93亿股，占年初股本的1.8%，已使用回购金额1.64亿港元。1H25公司年中分红比例约50%（不包括货船出售收益），公司维持稳定的分红政策。公司资产负债表保持强劲，截至1H25，公司现金净额为0.66亿美元，此外公司通过可转债转股及偿还借款，长期借款较2024年年底大幅下降，进一步改善公司现金状况，并减轻未来付息压力，根据公司公告，预计到8月14日公司可转换债券均完成转换或赎回。
新增供给有限，看好小船供需改善，公司持续优化船队结构，构筑长期竞争优势
根据Clarksons，截至2025年7月，大灵便及小灵便型船舶在手订单分别为11.3%、8.8%，而20岁以上船舶运力占比分别为12.1%和14.5%，新增船舶主要用于老船更新。需求端看，小宗散货需求与全球经济关联更高，该行认为有望受益全球经济增长持续改善，随着下半年粮食出口旺季到来，小船运价或有较好表现。此外，小船运价与大船运价关联度高，若后续大船需求端催化兑现（西芒杜项目投产等），有望进一步改善小船供需格局。上半年公司出售5艘老船，并购买3艘平均船龄6年的船舶，提升船队长期竞争力。
风险提示：全球经济增速下行，干散货船舶新增订单大幅增加，地缘政治变动。
