在资本市场的版图中，大金融板块一直占据着举足轻重的地位，是经济发展的“晴雨表”之一。本期资本市场将深入剖析银行、保险、证券三大板块上半年的运行情况。银行板块，在复杂多变的经济环境下，不同银行业绩增速分化，但如果经济持续复苏，有望保持稳健的增长态势。保险板块，上半年保费收入的增长态势、业务结构的优化以及在资产配置上的新举措，都在诉说着行业的发展脉络。证券板块，45家上市券商成为市场的重要力量，上半年业绩大幅增长及市场交投活跃度将对其未来发展产生影响。通过对三大板块的梳理，以期勾勒出大金融板块的现状与未来轮廓。
2025年上半年，保险板块整体呈现稳步上升态势，保险指数累计上涨11.0%，跑赢同期（+2.1%）8.9个百分点；在个股层面，新华保险、、、分别上涨24.9%、13.2%、12.5%、12.4%，下跌3.5%。
接受中国经济时报记者采访的专家表示，2023年至2025年，A股保险板块呈现出盈利稳增、估值修复、资金增配的三重共振特征，从中期来看，仍具有10%至15%的估值修复空间，需关注长端利率走势及权益市场波动。
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上半年保险行业整体运行保持稳健
上海财经大学金融学院副院长曹啸对中国经济时报记者表示，截至2025年6月30日，A股保险板块上市家数共计6家，分别是中国人寿、中国平安、中国人保、中国太保、、天茂集团，总市值约为2.16万亿元，占A股总市值的3.7%。从上半年看，A股保险板块在负债端、资产端、估值端及监管环境四个维度均出现变化，呈现出“负债回暖、资产修复、分红险崛起、政策护航”的特征，负债端新业务价值率抬升、资产端投资收益改善、监管政策持续友好，共同推动板块跑赢大盘。
西南财经大学中国金融研究院院长罗荣华对中国经济时报记者表示，从国家金融监督管理总局披露的保险行业数据来看，保险板块有三个特点。
首先，上半年保险行业整体运行保持稳健，上半年原保险保费收入达到3.74万亿元，同比增长5%左右。其中人身险业务收入接近3万亿元，同比增长5.6%。财产险方面，上半年保费收入约7744亿元，同比增长4%。
其次，在负债端，保险产品的定价正在经历一轮调整。由于长期利率下行，保险公司在投资收益和负债成本之间存在一定压力。对此，保险行业近期下调了新产品的预定利率，并要求老产品在8月底前退出市场。这意味着短期内会出现客户集中购买某些有吸引力的老产品的情况，甚至呈现出一定的“拥挤式”购买。从中长期看，由于新产品的平均成本更低、风险更可控，有助于公司实现更可持续发展。
最后，在资产端，保险资金加快了对股票等权益资产的配置。截至2025年二季度，寿险公司的股票投资余额接近2.9万亿元，比2024年同期增长近五成；财险公司的股票投资余额增长了四成以上。对保险公司而言，在低利率环境下加大股票投资，既有助于提高投资回报，也能为资本市场注入长期资金。
研究院首席策略分析师杨超对中国经济时报记者表示，截至8月16日，上市保险公司2025年上半年业绩数据尚未披露。从已披露的非上市企业数据看，保险板块的业绩分化较为明显。中大型保险机构的业绩显著增长，泰康人寿和工银安盛净利润增长分别达到165%和53%，多数小型保险公司面临盈利压力。
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下半年板块估值修复行情仍有望延续
“2023年至2025年，A股保险板块呈现出盈利稳增、估值修复、资金增配的三重共振特征，从中期来看，仍具有10%至15%的估值修复空间，需关注长端利率走势及权益市场波动。”曹啸表示，受资本市场回暖、债券浮盈兑现及长股投分红增加影响，上市险企综合投资收益率由2024年的3.7%回升至2025H1的4.6%，年化净投资收益率同步抬升至4.1%。
2025年下半年，A股保险板块能否延续上半年11.0%的相对收益？曹啸预计，申万保险指数2025年末可能收于1770点，年末较年中涨幅区间为7%至9%。在中性情形下，保险指数有8%至12%的上行空间。从市场走势看，下半年，高基数下的保费增速或有所回落，但“分红险占比持续提升+投资端长债利率下行+权益市场温和上行”，将共同支撑新业务价值（NBV）和净利润维持双位数增长，板块估值修复行情有望延续。
展望下半年，罗荣华表示，保险行业的走势要放在更大的宏观背景中来观察。国内目前仍处于“低利率+稳增长”的组合环境，一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别维持在3.00%和3.50%；社会融资总量上半年增加22.8万亿元，同比多增4.7万亿元，显示信贷和财政政策的支持力度仍较大。在外部环境上，中美在8月决定将关税措施再度暂缓90天，市场对美联储9月降息的预期在升温，有助于缓解贸易和汇率方面的不确定性，维持资本市场的风险偏好。
罗荣华表示，在此背景下，下半年保险板块可能出现三种情景。
一是基准情景：可能出现股市保持相对活跃，日均成交额维持在高位，保险资金的权益投资稳步增加，全年保费有望保持中等速度增长。随着新产品定价更合理，保险公司的利润中心会有所抬升，但短期波动仍存在。
二是乐观情景：如果国内消费 *** 政策（如贷款贴息）效果明显、市场风险偏好继续提升，股市成交可能进一步放大，保险资金的股票投资收益和分红回报同步增加，头部公司的盈利能力和估值弹性将增强。
三是谨慎情景：如果国际摩擦再度加剧或国内利率意外上行、信用风险扩散，保险资产端的估值和投资收益将承压，公司的偿付能力和利润表也会面临压力；极端天气和灾害频发，也可能推高财产险的赔付成本。
罗荣华表示，保险行业下半年走势取决于利率水平和资本市场表现。行业的整体价值会随着经济环境和市场风险偏好的变化而波动。长期来看，随着居民保障需求上升、养老和健康相关政策推进，保险行业仍具备稳健增长的空间。可关注三项高频指标：每月的保费数据、保险资金在股市中的投资规模、A股的整体成交水平，这些数据将直接影响保险公司的盈利表现和市场估值。
杨超表示，展望下半年，险资作为代表性的中长期资金，在A股市场延续反弹的背景下，其回报率将提升。分红险的转型进程及“保险+服务”模式的推进，尤其是养老和健康管理等产品的吸引力，将对下半年保费增速和公司盈利提供支持。不过行业仍面临一定的风险，如果利率进一步下行，存量的高成本保单可能会侵蚀保险公司利润。
