来源：文轩观察
此次事件为A股市场敲响了警钟。监管层需加强对异常分红、资金占用等行为的审查，防止大股东利用控制权损害上市公司利益。对于投资者而言，的案例警示，在评估高分红企业时，需穿透财务数据，警惕“掏空式”回报背后的真实动机。
作者汉卿
题图 |源自东方雨虹官网
一家上市公司玩起了私人企业的套路。
近日，防水行业龙头企业东方雨虹（002271.SZ）因实控人李卫国非经营性占用资金6950万元且未及时披露，被北京证监局出具警示函，并遭深交所通报批评。
这一显而易见的违规操作，不仅暴露了公司治理的严重缺陷，也引发市场对其高额分红、质押风险及业绩下滑的广泛质疑。
实控人资金占用：内控失效的冰山一角
*** 息显示，2023年2月至2024年5月期间，东方雨虹通过销售人员借款、财务转账等隐蔽方式，向实控人李卫国提供资金6950万元，其中2023年占用2000万元，2024年进一步增至4950万元。
李卫国1965年出生，湖南常德人，毕业于湖南农业大学，早年从事教育和统计工作。1998年成立东方雨虹，2008年成功推动公司上市。他是东方雨虹的之一大股东及实际控制人，持有公司22.22%的股份。
虽然为李卫国输送的款项已于2024年5月全部归还，但公司未在发生时及时披露，直至2024年年报才被动说明，导致信息披露严重滞后，违反《上市公司信息披露管理办法》相关规定。
更令人担忧的是，监管调查还发现东方雨虹存在多项财务核算问题。其中，光伏组件销售业务采用总额法核算收入不准确，部分工程项目收入确认时点及居间费核算存在偏差，抵债资产债务重组核算不规范，甚至出现预付款不当冲减应收账款、其他应收款账龄划分错误等低级失误。
这些违规行为并非孤立事件，而是公司内控体系系统性失效的集中体现。董事会、监事会及独立董事未能有效履行监督职责，导致实控人李卫国得以绕过正常审批流程，长期占用上市公司资金。
此次事件还牵涉多名高管责任。董事长李卫国作为资金占用的直接受益人，时任总经理张志萍、财务总监徐玮、董秘张蓓均因未能勤勉尽责被监管警示。值得注意的是，张志萍在事件曝光后辞去总裁职务，仅保留市场和品牌工作，被市场解读为“变相降职”。
这一系列问题表明，东方雨虹亟需从治理结构、财务内控到信息披露进行全面整改，否则将面临更严厉的监管处罚及投资者诉讼风险。
高额分红的“输血”逻辑：实控人的资金困局
在业绩持续下滑的背景下，东方雨虹的高额分红政策显得极不寻常。
2024年，东方雨虹归母净利润仅1.08亿元，却一度计划分红58.81亿元，支付率高达5443%，远超行业合理水平。尽管在舆论压力下，分红方案最终缩减至22.1亿元，但2025年上半年公司再度推出同等金额的分红，相当于当期净利润的391%。
这种与盈利能力严重脱节的分红行为，不仅违背上市公司利润分配的合理性原则，更引发市场对“掏空式分红”的强烈质疑。
市场普遍认为，这一异常分红的背后是实控人李卫国的个人资金危机。作为公司之一大股东（持股22.22%），李卫国近年来股权质押比例高达72.43%，涉及融资余额约15亿元，其中10.64亿元将在半年内到期。
更严峻的是，2021年公司股价高位时推出的员工持股计划（均价55.78元/股）如今浮亏超20亿元，而李卫国曾承诺8%年化收益兜底，进一步加剧其资金链压力。
东方雨虹副总裁张蓓在投资者会议上直言：“李卫国拿到的分红主要用于偿还股票质押融资，降低杠杆。” 这一表态证实了市场猜测：高额分红本质上是为大股东个人债务纾困。
然而，这种“拆东墙补西墙”的操作存在严重隐患：一方面，公司2025年上半年经营现金流仍为-3.96亿元，应收账款高达94.09亿元，资金链已十分紧张；另一方面，大规模分红削弱了公司再投资能力，可能影响海外扩张及业务转型的推进。
更令人担忧的是，李卫国近年来的资本运作已形成恶性循环：股价下跌→质押风险加剧→减持套现+高分红→市场信心进一步受损→股价继续承压。
2024年以来，他通过两次减持套现超12亿元，叠加分红所得，累计抽离资金超22亿元。
这种“掏空式”操作不仅损害中小股东利益，更可能使东方雨虹陷入“失血式”经营困境，长远来看或危及公司可持续发展能力。
业绩承压：房地产寒冬下的转型困局
东方雨虹作为国内防水材料龙头企业，其业绩表现与房地产行业深度绑定。
2024年，东方雨虹实现营业收入280.56亿元，同比下降14.52%；净利润仅为1.08亿元，同比下降95.24%。2025年上半年，公司业绩继续承压，营业收入135.69亿元，同比下降10.84%；归母净利润5.64亿元，同比下降40.16%。其中，核心业务防水材料收入94.6亿元，同比下降12.48%，工程施工收入下降32.34%，反映出下游房地产行业调整对主营业务的冲击。
应收账款问题也日益凸显。截至2025年上半年，公司应收账款高达94.09亿元，占营收比重69.34%，其中大量来自恒大、融创等暴雷房企的欠款难以收回。
为应对行业下行压力，东方雨虹提出“四大战略支点”以突破困境。其一是零售转型，零售业务占比从2024年上半年的28.29%升至2025年上半年的37.28%，开始直接面向消费者销售防水材料。其二是海外扩张。2025年1月马来西亚工厂试生产，3月加拿大基地开工，7月公司全资收购智利建材超市Construmart。Construmart是智利知名建材超市，2024年营收2822.68亿智利比索（约合20.93亿元人民币），净利润47.66亿智利比索（约合0.35亿元人民币）。
尽管海外扩张取得了一定进展，但目前海外业务对整体业绩的支撑作用仍有限。2025年上半年，公司海外收入5.76亿元，同比增长42.16%，但占总营收比重仅为4.25%。拉丁美洲防水市场虽有潜力，预计2024-2031年复合年增长率为3.6%，但短期内难以成为业绩的主要支撑。此外，收购Construmart也面临一定的风险，截至2025年5月31日，Construmart资产负债率约54%，净资产约5.2亿元。
在房地产行业持续调整的背景下，东方雨虹的转型之路充满挑战。尽管公司通过零售转型、海外扩张等举措试图降低对房地产市场的依赖，但短期内业绩压力仍难以缓解。
监管与市场的双重拷问
在资金占用事件曝光前，东方雨虹的市值已因业绩下滑和行业调整受到影响。2021年其市值曾达到1581亿元，但此后随着业绩下滑，市值持续缩水。
截至2025年8月18日收盘，东方雨虹股价为12.11元，总市值为289.27亿元。与2021年的高点相比，市值已蒸发超1297亿元，跌幅超8成。
不仅中小股东权益受损，公司信用评级和融资能力也面临挑战。北京证监局与深交所虽未处以罚款，但相关处罚记入诚信档案，可能影响公司再融资及高管任职资格。
东方雨虹的危机是房地产行业调整与公司治理缺陷共同作用的结果。短期内，实控人李卫国需平衡个人债务与公司发展；长期来看，公司能否通过零售转型与海外布局摆脱对房地产行业的依赖，将决定其能否重回增长轨道。
此次事件为A股市场敲响了警钟。监管层需加强对异常分红、资金占用等行为的审查，防止大股东利用控制权损害上市公司利益。对于投资者而言，东方雨虹的案例警示，在评估高分红企业时，需穿透财务数据，警惕“掏空式”回报背后的真实动机。
