华尔街见闻
大摩预计，今年第四季度原油供应过剩将达到1.5百万桶/日，2026年上半年将进一步扩大至超过2百万桶/日。尽管供过于求规模庞大，但由于市场预期充分，油价不太可能无序大跌，再加上OPEC减产预期和库存经济学等共同限制油价的下行空间，使布油不太可能长期跌破60美元/桶。
原油市场正在迈向一个规模庞大且被市场广泛预期的供应过剩时期，但是摩根士丹利认为，油价不太可能出现无序大跌。
8月22日，据追风交易台消息，大摩在最新研报中称，原油市场即将进入一个规模庞大的供应过剩时期，预计第四季度原油供应过剩将达到1.5百万桶/日，2026年上半年将进一步扩大至超过2百万桶/日。
在供应方面，非OPEC国家石油供应增长强劲，预计从2025年中期至年底将新增0.9百万桶/日产能。同时，OPEC“8国集团”自3月以来已增产约1百万桶/日，但这一增长几乎完全由沙特 *** 和阿联酋两国贡献。
在需求方面，研报中，全球石油需求继续增长，但是增速明显低于趋势水平。虽然“供大于求”将会推动油价走低，但是大摩认为，与历史上的石油价格暴跌不同，此次供应过剩已被市场广泛预期，这将有助于避免无序抛售的发生。
大摩分析师维持布伦特原油将在2026年之一季度跌至60美元/桶的预测不变，基于三大支撑因素：库存经济学、OPEC可能的减产行动以及市场的广泛预期，将共同限制油价的下行空间，使其不太可能长期跌破60美元/桶。
非OPEC供应激增在即
大摩称，与2024年不同，2025年非OPEC供应正在兑现其增长预测，年底前还将迎来特别强劲的“激增期”。预计从2025年中期到年底，非OPEC产量将增长0.9百万桶/日。
主要项目包括：
- 巴西：Mero 4和Buzios VII开发项目的新FPSO最近投产，合计增加40万桶/日产能；Bacalhau一期项目将在年底前新增22万桶/日
- 圭亚那：本月早些时候ONE GUYANA FPSO投产，初期从Yellowtail油田生产，最终将增加25万桶/日产量
- 挪威：7月产量环比增长17%，达到十年来更高水平，主要由Equinor的Johan Carstberg油田推动，该油田3月底投产并逐步提升至22万桶/日的平台产量
- 加拿大：年产量稳步增长0.1-0.2百万桶/日，由油砂项目和海上项目推动
- 安哥拉：Agogo综合西部枢纽项目7月底实现首次生产，预计合计新增17.5万桶/日
然而，研报预计2026年新项目启动将明显减少，且美国页岩油产量预计在2025年底至2026年底期间将下降10-20万桶/日。
因此，大摩称，非OPEC原油产量很可能在2025年底强劲增长后，在2026年期间趋于平稳。
OPEC产量策略日益谨慎
大摩还在研报中称，OPEC“8国集团”自配额增加开始以来产量确实有所上升，但增产模式呈现明显的集中化特征。
自配额增产开始以来，OPEC“八国集团”产量已增加约1百万桶/日，但这一增长几乎完全由沙特 *** 和阿联酋两国贡献。
大摩称，以之一季度平均产量为起点，截至7月，“八国集团”原油产量增加了94万桶/日，而同期配额增加了130万桶/日。而且产量增长极不平衡：
全部集中在6月，当月产量增加97万桶/日。在其他月份——4月、5月和7月，产量实际上是下降的。
大摩称，这表明除沙特和阿联酋外，“八国集团”内部的剩余产能已变得有限。
报告预计，考虑到2025年第四季度和2026年初的大幅供应过剩前景，沙特 *** 不太可能将产量提升至9月份1000万桶/日的配额水平，而是将稳定在960万桶/日左右。
需求增长放缓
大摩称，2025年全球石油需求增长预计仅为0.75百万桶/日，远低于历史趋势增长率。年初时，大多数外部咨询机构和机构的需求增长预测集中在1.1-1.2百万桶/日附近，接近30年趋势增长率。
研报指出，然而，由于贸易紧张局势加剧，2月至5月期间大多数预测都大幅下调。S&P全球大宗商品洞察、Argus和Energy Aspects三家咨询机构目前已将2025年需求增长预测降至0.85百万桶/日。
值得注意的是，新冠疫情已永久性地侵蚀了大量石油需求。如果石油需求继续按照2015-2019年五年间的趋势增长，目前需求量将比实际高出约6百万桶/日。
值得注意的是，炼油厂原油加工量的增长超过了成品油需求的增长。这主要源于2025年炼油产能的暂时下降——欧洲和美国多家炼油厂关闭，而新增产能有限，导致炼油利润率上升，剩余炼油厂提高了开工率。
价格下行空间受限的三重保障
尽管供应过剩规模庞大，且需求增长放缓，但大摩认为，油价不太可能长期跌破60美元/桶，主要基于三个支撑因素：
库存经济学：布伦特原油远期曲线的远端价格一直非常稳定，维持在每桶65至70美元之间。
虽然2026年可能会出现较大的过剩，但这个过剩并不会无限期持续下去，目前已经能隐约看到，2027至2028年有可能出现供需再平衡的迹象——毕竟，石油仍然是一个周期性很强的市场。
大摩认为，如果远期价格维持在每桶60多美元，而现货价格跌到60美元以下，那么以当前利率计算，储油套利可能会变得有利可图。一旦到了那个时候，预计会有“抓住期货升水（contango）的套利需求”入场，从而对油价形成支撑。
OPEC市场管理：虽然OPEC最近几个月增加了产量，但这主要来自沙特 *** 和阿联酋。考虑到预测的明年一季度供应过剩超2百万桶/日，如果布伦特原油价格降至60美元/桶，2026年初OPEC重新减产的可能性相当大。
市场预期：与以往油价大幅下跌不同，此次预计的供应过剩已被市场广泛预期。少数市场参与者预见到了2008/09年全球金融危机、2014/15年OPEC与页岩油市场份额争夺战或2020年新冠疫情期间出现的供应过剩。
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