中金发布研报称，维持（02018）2025/2026年归母净利润24.56/28.66亿元，当前股价对应25/26年P/E20.3倍/17.1倍。该行维持跑赢行业评级和61.0港元目标价，对应25/26年P/E 27.3倍/23.0倍，较当前股价有34.5%涨幅。
中金主要观点如下：
1H25盈利符合该行和市场预期
瑞声发布2025年中报：1H25收入同比增长18%至133.18亿元，归母净利润同比增长63%至8.76亿元，符合该行和市场预期。该行认为盈利增长明显主因：1）光学业务盈利持续改善：得益于公司高端化策略及精益运营，1H25光学收入同比增长20%至26.5亿元，毛利率同比提升5.5ppt至10.2%；2）电磁传动及精密结构件业务快速增长：1H25收入同比增长27%至46.3亿元，同时毛利率保持稳定；3）其他收益净额同比增加2.72亿元，主要为与PSS相关的应付或有代价之公允价值变动。
高端产品持续放量，光学业务收入和盈利能力双升
在手机光学行业规格升级以及公司推进高端化的背景下，1H25公司光学业务收入同比增长20%至26.5亿元，毛利率达到10.2%，连续四个季度环比提升。具体来看，1）塑胶镜头方面，6P及以上出货量占比超18%，7P稳定出货，带动塑胶镜头毛利率同比增幅超10ppt；2）光学模组方面，32MP以上出货量占比同比提升3ppt至34%，OIS销售额同比增长近150%，带动模组ASP稳定提升；3）WLG方面，上半年公司实现安卓高端旗舰机型1G6P主摄和棱镜的项目突破。展望2H25，随着公司继续在中高端市场中获取份额，推动产品结构优化，该行预计塑胶镜头和光学模组的收入/利润有望维持增长，并建议关注WLG项目放量带来的盈利改善。
AI赋能端侧硬件升级，看好马达/声学/散热产品接力增长
马达方面，公司配合海外客户推进创新侧键的应用，并在上半年持续放量，带动电磁传动与精密结构件收入同比增长27%至46.3亿元。声学方面，AI语音交互对MEMS麦克风的性能提出更高要求，上半年公司高信噪比麦克风大规模向海外客户出货，带动传感器及半导体收入同比增长56%至6.1亿元，且该行预计下半年该产品有望继续释放业绩，同时扬声器产品也有望受益于超薄化趋势。散热方面，该行看好公司基于VC散热技术的领先优势，在下半年客户旗舰机上快速放量，并建议关注后续机型下沉/方案升级机会。
车载、机器人、XR多方位布局，打开远期成长空间
瑞声在声学系统、光学系统、精密加工件等产品上具有深厚技术储备，该行看好瑞声将其精益制造和设计能力从智能手机复用至新兴领域，并打造多元化业务增长引擎。
