中金发布研报称，维持（01818）跑赢行业评级，维持2025年/2026年盈利预测32.5/38.8亿元，维持目标价27港币。当前股价对应2025-2026年21.6x/17.9x
P/E，目标价对应2025-2026年26.9x/22.3x
P/E，较当前有24.5%上行空间。公司1H25营收69.73亿元，同比+50.7%；归母净利润14.4亿元，同比+160.4%。2Q25营收39亿元，同比+48.6%，环比+29.3%，归母净利润7.8亿元，同比+135.5%，环比+18.4%，符合该行预期。
中金主要观点如下：
量价齐升助推公司业绩释放
1H25沪金均价720.9元/克，同比+38.4%。2Q25均价770.5元/克，环比+14.8%，同比+39.4%。1H25公司黄金产量14.29吨，同比+8.42%，其中矿产金10.24吨，同比+13.77%。1H25克金综合成本约216.2元/克，同比+2.96%，1H25公司毛利为30.5亿元，同比+54.31%，毛利率由1H24的42.72%上升至1H25的43.74%。
公司管理费用率持续下行
1H25管理费用约7亿元，较1H24的6.2亿元仅同比+12.9%，管理费用率10%，同比下降3ppt，其中2Q25约3.36亿元，管理费用率为9%，同环比均有下行，公司管理费用管控已见成效。
内生增储上产，积蓄发展动能，公司掀开成长新篇章
一是瑞海项目加快基建步伐，1.2万吨/日选矿系统一次性带水试车成功，初具工业化生产能力，公司持有海域金矿70%股权，公司预计海域金矿达产后年产黄金15-20吨，归属于公司权益产量约10.5-14吨，其或将成为国内更大在产黄金矿山之一。二是夏甸金矿深部开拓等骨干矿山产能提升重点工程齐头并进，为公司产能持续释放提供强劲支撑。三是深化勘察开发，1H25公司设立超亿元专项勘察基金，聚焦全球重点成矿带的多个重点探矿区域，探矿新增黄金金属量25吨。四是下半年强化阿布贾项目选矿 *** 效率，提升海外板块贡献度。该行预计后续招金或将以铁拓矿业等为支点持续扩张，加速国际化进程，助力
“国内一半、国外一半”的“双H”发展新局。
