华泰证券秋季策略会展望: 中国资产重估仍持续 四季度转向业绩兑现

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  8月27日至28日,2025年秋季投资峰会在上海举行,本届峰会以“谋划长远,破卷立新”为主题,对2025年下半程全球宏观环境与市场行情进行了探讨与展望。

  华泰证券表示,预计四季度国内流动性宽松环境仍较为明确,市场在经历估值与情绪修复后,关注重点将转向企业业绩的兑现情况。整体而言,中国资产价值重估进程仍在持续,应对其长期重估趋势保持信心。

  中国资产价值重估仍在演进之中

  华泰证券机构业务委员会主席梁红表示,全球资产配置正逐步形成更多元化和分散化的趋势。国内方面,一系列务实政策推动经济企稳与市场信心恢复,DeepSeek引发全球对中国科技创新潜力的重估,并在权益、债券、汇率等资产价格上逐步演绎。随着重要会议的召开,10月将成为观察中国经济下一个五年发展方向的重要政策窗口。中国正致力于推动经济增长模式向消费为主的内需驱动转型,转型成功的关键在于持续推动深层次的结构改革。

  在圆桌讨论环节,华泰证券首席宏观经济学家易峘表示,今年以来,国内更加积极有为的财政政策丰富性超过预期,预计后续财政政策将以“润物细无声”的方式保持多样性。“十五五”开局之年,稳增长的政策立场有望持续。海外方面,目前,美国关税政策对全球经济增长的冲击仍然可控,其中美元走弱对全球经济增长动能形成较大的缓冲;未来美国或保持货币宽松政策,叠加海外财政政策也趋于宽松,下半年全球经济增长仍有一定韧性。

  易峘还提到,自1970年以来,美元历经五次调整,当前投资者要警惕美元法币公信力的下降,在资产配置中以更开放的态度、更加积极配置有稀缺性的资产,包括股权资产。

  对于未来一个季度市场关心的话题,华泰证券研究所所长、固收行业首席分析师张继强表示,四季度国内流动性宽松环境仍较为明确,市场在经历估值和情绪修复后,关注重点将转向业绩能否跟进。此外,“十五五”规划布局、反内卷政策推进、美联储降息等都是市场值得关注的话题。

  “当前股债性价比略有收敛,在业绩尚待验证之时,债市受到的冲击有限。若股市延续震荡上行,板块机会将是决定胜负的关键;若上涨斜率变陡,则需对中期可能出现的反复做好准备。总体来看,中国资产价值重估仍在演进之中,应对中国资产长期重估趋势保持信心。”张继强表示。

  看好消费板块左侧布局机会

  从量化模型角度,华泰证券研究所金融工程首席分析师林晓明认为,当前资产配置需注重周期位置与风险规避。

  “美股历经两年上涨后已处于本轮周期的高点,今年下半年将进入下行趋势,明年上半年美股的风险会更大,建议投资者谨慎对待。随着美国经济进入下行周期,美债迎来配置性机会。”林晓明表示,本轮A股周期滞后于海外市场,目前处于上行周期,前景相对乐观。

  商品市场方面,黄金大周期上行告一段落,建议投资者以观望为主,不过其依然具有一定的避险价值。汇率方面,美股、大宗商品都处于阶段性高位,美元阶段性见底。铜价目前处于高位,如果接下来全球经济进入下行周期,可能会转入下行。黑色系和原油目前处于相对低的位置,将以宽幅震荡为主。

  针对本轮A股行情的持续性、季度行业配置策略及长期左侧布局方向,华泰证券研究所策略首席兼金融工程联席首席何康表示,本轮行情介于2006年-2007年基本面驱动和2014年-2015年流动性驱动之间,当前流动性相对充裕,基本面还在磨底过程中,预期ROE的拐点在今年四季度出现,对市场从信心提振、生态优化、流动性驱动转为基本面驱动持乐观态度。

  行业配置层面,何康建议在把握主线的同时,要关注到市场已出现一定的超买迹象,建议预留部分仓位应对未来可能出现的波动。

  何康看好消费板块的左侧布局机会。他认为,目前市场对消费的主流观点是短期低位补涨,但其背后蕴含了经营周期见底、高股息、外资回流等更长期的逻辑。

  需要注意的是,近期港股相对A股涨幅趋缓,AH溢价也到了较低水平。从机构配置角度,华泰证券研究所策略分析师李雨婕认为,在机构已经深入参与港股投资的当前,资产配置已不能只局限于讨论宽基指数的涨幅,而是细化到行业和个股。港股相对A股的优势赛道在于互联网和软件、新消费及创新药以及处在货币和贸易条件双宽松下的港股本地股,它们均处在一个景气趋势向好的过程之中。

  李雨婕表示,在流动性宽松的背景下,香港资产重估进入新阶段,即估值低位修复阶段告一段落,未来将更加注重行业配置、结构性机会和操作技巧。从战略角度看,港股已逐渐成为一个拥有诸多核心资产和稀缺资产的资本市场。

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