来源：中粮期货研究中心
摘要
急跌是上涨过快的斜率问题，良性回调才有利于市场走的更远。市场不断突破新高之际，波动也在迅速扩大，建议采取期权组合形式以便捕捉收益的同时规避波动加剧的急跌风险。
一、牛市多急跌
继27日权益市场大幅回撤后28日盘中继续急跌，但金针探底并未多久全市场即展开V形反转，多数宽基指数收涨。全市场交易额2.97万亿元，连续第六个交易日突破2.5万亿元。同时，外汇市场人民币同步发力，离岸价格由7.149快速升值至7.137附近，并在A股收盘后持续走升。
昨日和今日盘中的急跌一方面体现的是 “科技强、传统弱” 的极端分化格局。27日盘后，市场也陆续传出多个小作文来解释大幅回调的原因。但我们认为，急跌另一方面体现无非是上涨过快的斜率问题，良性回调才有利于市场走的更远。毕竟牛市历来多急跌，趋势反转需要多方信号验证，一两天的下跌可能是上涨中继的良性调整。若真是行情退潮，首先领跌的应该是前期大幅跑赢的指数与板块，比如双创，但很显然本轮领跌是相对低位的权重，而AI产业链驱动的中小盘主线并未在这两天的急跌中出现明显回调，不少核心标的更是屡创新高，作者也不禁想感慨一句“你的寒王 AI疯狂”。
流动性角度看，策略拥挤度、赚钱效应加快轮动、资金集中止盈等都容易触发急跌风险。其次，虽然上证指数突破近十年高点，但剩余多数宽基指数距离21年峰值仍有差距，尤其是大市值的上证50以及沪深300指数。上周至今，大小盘比价出现一定回落，大盘补涨接力水牛行情是否延续有待观察。一方面需要更多的增量资金入场，另一方面需要经济回暖的配合，以及反内卷涨政策的深入规划带动通胀预期回暖。大市值宽基指数中占比高的行业是传统消费，大号新能源以及周期行业龙头。
图1：大盘距21年峰值仍有差距
图2：大小盘比价有所回落
二、策略建议
股指期权角度分析，当前中证 1000 期权的隐含波动率（IV）处于历史分位数的 56.1%，虽属正常区间但近期呈上升趋势。这种波动抬升反映出小盘股的高投机属性与量化策略的活跃参与 —— 例如，当隐含波动率低于历史波动率时，量化机构可通过买入跨式期权捕捉波动率回归收益，这类策略在中证 1000 期权中的有效性显著高于沪深 300 期权。此外，8 月 28 日中证 1000 指数单日波动率达 3.14%，较前几日明显放大，显示市场多空分歧加剧。持仓结构方面， PCR（认沽 / 认购比例）处于历史较高水平（93.3% 分位数），低行权价认沽期权增仓显著（如 MO2509-P-7000 合约未平仓量居前），反映出投资者对短期回调的防御心理。这种 “看涨但谨慎” 的矛盾心态，与中证 1000 指数近期快速上涨（近一个月涨幅 11.5%）后的获利了结压力密切相关。
市场不断突破新高之际，波动也在迅速扩大，我们为交易者提供几个期权策略以便捕捉收益的同时规避波动加剧的下行风险：
1、保护性看跌期权
构建方式：持有中证 1000ETF 多头，买入虚值看跌期权（如 7200 点），权利金成本约 120-150 点。
对冲短期回调风险，更大亏损为权利金支出，理论上可完全覆盖标的下跌至行权价的损失。建议选择 Delta 值 0.2-0.3 的期权，在控制成本的同时保留部分上行收益。
2、备兑看涨期权
构建方式：持有中证 1000ETF 多头头寸，同时卖出平值或虚值看涨期权（如 7400 点），权利金收入约 250-300 点。
适合长期持有小盘股或 ETF ，通过卖出期权增强收益。若指数未突破行权价，可赚取权利金；若突破则需按约定价格卖出标的，锁定收益。建议选择 Delta 值 0.3-0.4 的虚值期权，避免被过早行权。
作者简介
吴纬国
中粮期货研究院 股指研究员
交易咨询资格证号：Z0021112
风险揭示
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