中金发布研报称，考虑到（01877）研发管线推进尚需一定资金投入，下调2025年盈利预测，由亏损6.62亿元至亏损9.17亿元，并引入2026年盈利预测为亏损3.15亿元。该行维持跑赢行业评级，由于行业估值水平上升，且公司PD-1/VEGF、DKK1单抗等品种研发进展积极，基于DCF估值，该行上调目标价101.0%至36.98港元，较当前股价有21.1%的上行空间。
中金主要观点如下：
1H25收入小幅高于该行预期
公司公布1H25业绩：公司营业收入11.68亿元，同比增长46%；归母净利润亏损4.13亿元，同比减亏2.32亿元。因核心商业化产品拓益销售同比增长较快，1H25公司收入小幅高于该行预期，减亏符合预期。
拓益销售收入持续快速增长
1H25拓益国内市场实现销售收入9.54亿元，同比增长42%。目前拓益在国内已获批12项适应症，并在中国香港、美国、欧盟、印度、英国、约旦、澳大利亚、新加坡、阿联酋、
科威特等40个国家和地区获批，全球商业化价值逐步显现。该行预计随着1H25获批的新适应症一线肝癌、一线黑色素瘤进入放量阶段，新适应症陆续获批、进入医保，及在更多国家地区商业化逐步落地，拓益全球销售将持续加速。
重点关注PD-1/VEGF双抗、DKK1单抗等优质管线出海潜力
*** 207为公司自研PD-1/VEGF双抗，可同时以高亲和力结合于PD-1与VEGFA，利用免疫治疗和抗血管生成的协同作用，并展示出与同类药物相当或更优的抗原亲和力、免疫活化及血管增殖调控作用。 *** 207已进入II期临床研究，在非小细胞肺癌、
结直肠癌、 三阴乳腺癌、
肝癌等瘤种中开展与化疗、单抗、ADC等不同药物的联合探索。该行认为基于其独特分子设计和抗肿瘤疗效， *** 207具备差异化竞争优势。此外DKK1单抗已于2025AACR发布结直肠癌、胃癌临床数据，目前已开展II期临床，全球研发进度领先。
多个创新品种临床研究积极推进
公司已建立覆盖5大治疗领域、超过50项的创新产品管线，推进近30项产品的临床研究。该行预计特瑞普利单抗皮下注射剂型、IL-17单抗有望陆续申报上市；Claudin
18.2 ADC、PI3Kα抑制剂等有望于2025年内进入关键注册临床；PD-1/IL-2、EGFR/HER3
ADC、VEGF/TGF-β、CD3/CD20等项目早期临床数据有望陆续读出。
风险提示：研发失败的风险，产品销售不及预期的风险，国际合作不及预期的风险。
