中金发布研报称，维持（00799）盈利预测及跑赢行业评级，当前股价对应8.6/8.4倍2025/2026年Non-IFRS净利润。考虑到新产品初期优异表现带来的估值溢价，上调目标价26%至5.23港元，对应10.0/9.8倍2025/2026年Non-IFRSP/E，上行空间16%。
中金主要观点如下：
1H25业绩基本符合该行的预期，分红+回购比例提升至61%
公司公布1H25业绩：收入同降1%至27.21亿港元；归母净利润3.22亿港元，Non-IFRS净利润3.32亿港元，业绩基本符合该行的预期。公司公告派发中期股息及特别股息合计0.139港元/股，占1H25净利润约50%，上半年累计回购股份金额约占净利润的11%。
《Fate War》融合SLG新游上线，关注版本迭代后的获客及流水表现
公司SLG+模拟经营新品《FateWar》于8月初上线，公司表示首三周流水金额达到2，000万港元。展望未来，该行建议关注游戏版本迭代及对应的获客情况。公司于业绩会上表示，将于9月30日推出新版本，优化重点为：1）技术更新使游戏适配部分低性能设备；2）减少日常操作流程，推动用户将更多时长放在社交、战斗等核心玩法。公司亦表示将于新版本上线后进行大规模用户获取投放。该行认为，公司新版本的两项优化均有助于更广泛的用户群获取，该行建议关注后续游戏的用户数量及留存表现。
老产品整体表现稳定，关注玩法调整及联动活动进展
1H25，公司核心老产品表现符合该行的预期。《Lords
Mobile》1H25收入同降14%，该行认为主要是因为产品进入成熟期。公司于业绩会表示将在今年年底调整游戏的玩法，该行建议关注玩法调整对新用户获取成本及用户粘性的影响。1H25《Doomsday》《VikingRise》收入分别同比增长6%/18%，环比2H24下降1%/2%，基本符合该行的预期。上半年《Doomsday》与电影《哥斯拉》进行联动合作；公司亦在业绩会披露将于12月与《进击的巨人》进行联动。该行认为联动活动与营销投放的结合或能帮助产品实现客群拓展及付费深度提升，建议关注相关活动进展。
盈利符合预期，派息比例提升
公司1H25
Non-IFRS净利润3.23亿港元，基本符合该行的预期。公司毛利率同比提升4ppt，销售费用率同比提升5ppt，经调整净利率同比下降0.5ppt。公司公告派发中期股息0.083港元/股、特别股息0.056港元/股，合计派息占1H25净利润的50%，较1H24约30%的派息比例有所提升。
风险提示：新游及新业务表现不及预期，主力产品流水下滑，支出高于预期，地缘政治 及监管风险，宏观经济压力。
