中金发布研报称，考虑到（01801）上半年运营盈利能力超预期，上调2025年净利润预测84.3%至8.71亿元，基本维持2026年归母净利润预测13.0亿元不变。该行维持跑赢行业评级，考虑到运营效率提升和创新管线进展，基于DCF模型上调目标价24.1%至118.3港币，较当前股价有30.0%的上行空间。
中金主要观点如下：
1H25净利润大幅超该行预期
公司公布1H25业绩：收入59.5亿元，同比+50.65%，符合该行预期；归母净利润8.34亿元，non-IFRS净利润12.1亿元，盈利幅度大幅超该行预期，主要由于公司收入体现规模化效应和运营效率持续提升。
创新产品收入持续增加，下半年CVM管线多个重磅产品有望放量
1H25公司产品销售收入52.3亿元，同比+37.3%。1H25公司肿瘤产品组合表现强劲，根据公司合作方礼来财报，信迪利单抗1H25收入2.75亿美元，同比+16%。根据公司公告，2025年截至中报日期，公司成功商业化5款新药，产品组合已经拓展到16个。得益于创新产品持续放量，1H25公司毛利率86.0%，同比+3.1ppt。该行预计下半年以玛仕度肽和有望获批的匹康奇拜单抗为代表的新产品会进一步贡献增长动力。
新一代管线持续达成概念验证（PoC），IBI363进展瞩目1H25，公司在2025ASCO会议读出了IBI363（PD-1/IL-2α-bias）结直肠癌、非小细胞肺癌和黑色素瘤的优秀PoC数据，并推进注册临床开发。针对IO初治的黑色素瘤关键临床已经于2025年年初在中国启动，针对IO经治的鳞状非小细胞肺癌全球多中心III期注册临床已经于8月公告获得美国FDA和中国NMPA的批准，此外公司公告针对3L结直肠癌的III期临床研究正在准备中，公司同时推进前线和其它适应症的PoC试验。此外，公司IBI343CLDN18.2 ADC）在中国启动针对3L胰腺导管腺癌的III期临床研究，针对3L胃癌的III期临床研究正在中国和日本同步推进。
持续探索多维创新产品组合，有望带来更多新增长点
根据公司公告，公司新一代ADC包括EGFR/B7H3 ADC、双载荷ADC等，口服GLP-1，TSLP/IL-4α，和GPRC5D/BCMA/CD3已经进入I期临床研究阶段，公司计划将持续读出数据。该行认为公司在肿瘤产品和综合产品领域进行了多维布局，未来有望孵化出更多创新增长点。
风险提示：研发失败、费用超预期、集采降价、竞争格局恶化、对外合作进展不及预期。
