中金发布研报称，维持（00853）2025/26年归母净利润预测-0.39/+0.74亿美元不变，维持跑赢行业评级不变。该行维持基于DCF模型（WACC
8.5%，永续增长率1.3%）的目标价17港元不变，较现价有40%上行空间。公司公布1H25业绩，收入5.48亿美元，同比-2%；归母净亏损0.47亿元，去年同期为0.97亿元，同比减亏52%。尽管收入端略有承压，但由于费用管控良好，以及汇兑收益、资产处置等贡献，利润端亏损收窄情况超出该行的预期。
中金主要观点如下：
上半年主要业务收入端不同程度承压
1）冠脉收入同比-2.1%，其中国内收入基本持平，球囊和配件收入分别同比+38%/21%；海外收入受到中东冲突、渠道调整等因素影响同比-10%。2）骨科收入同比-3.7%，心律管理收入同比-1.4%。3）受到集采或者降价影响，大动脉和外周收入同比-9.2%，神经介入收入同比-6.2%。4）结构性心脏病收入同比+2.7%，手术机器人收入同比+77.0%，外科收入同比+42.8%。此外集团出海业务收入同比+57.3%，达到0.60亿美元。该行判断随着海外地缘冲突缓和、国内集采企稳，公司下半年各业务或将呈现良好修复趋势。
各业务减亏顺利
上半年骨科板块净亏损同比收窄57.9%，EBITDA同比+28.5%。心律管理业务实现EBITDA转正。心通医疗净亏损同比收窄96.2%，微创机器人净亏损同比收窄58.9%。公司整体层面，三项费用总金额同比-14.5%，运营费用率同比-8.1
ppt，其中研发费用率从20.6%下降至13.2%。此外公司继续推进非核心业务处置，带来0.26亿美元正向收益。公司整体EBITDA增加至1.28亿美元（1H24为0.59亿美元）。
计划进行业务重组
根据公告，公司2025年7月宣布董事正考虑一项有关建议策略重组心律管理业务的不具约束力建议，后续若顺利，心律管理业务或将与微创心通的业务合并。（截至1H25，公司背负因心律管理业务而产生的股份回购义务2.54亿美元。）此外公司也计划通过出售若干物业、以权益法计量的被投资公司或其他资产，并正与多家潜在投资者磋商，以直接投资公司的附属公司或其他资产。该行认为上述多项活动或将有助于改善集团负债和现金流情况。
风险提示：集采降价超预期，关税影响，地缘政治冲突影响出海业务，竞争格局恶化，研发失败，新品推广不及预期。
