中金发布研报称，因短剧等新业务投入，下调（09857）25年Non-IFRS净利润60.6%至4，293万元；考虑26年长剧产能有望释放，上调26年Non-IFRS净利润48.7%至1.73亿元。现价对应26年9.5倍Non-IFRSP/E。切换至对应26年Non-IFRSP/E估值10倍，上调目标价60.6%至5.3港元，较现价5.6%上行空间。公司公布1H25业绩，营业收入4.01亿元，同比增长108%；Non-IFRS净利润1，444万元，同比扭亏为盈，落入业绩预告1，300~1，500万元区间，符合市场预期。
中金主要观点如下：
坚持精品剧开发、逐步落地产能提升，短剧业务收入超5，000万元
长剧：公司1H25播出剧集《书卷一梦》，开机并杀青2个项目。该行判断，公司长剧生产节奏稳健推进。展望后续，该行认为平台侧对精品剧集仍有较强需求，头部剧集单价有望维持平稳趋势。
短剧：2025年上半年，公司短剧产能快速增长，累计上线短剧超3，400分钟，同比增长70%，当前规模达16部/月，且多部作品表现突出，1H25公司短剧业务收入超5，000万元。该行认为，公司当前阶段，短剧业务在看重ROI基础上稳步推进。
海外业务重视长剧发行，积极落实降本增效
海外：1H25，公司海外业务收入超3，300万元，约为1H24的2.5倍。1H25，公司版权剧《书卷一梦》在爱奇艺国际版、WeTV、Viu、YouTube等多家海外平台上线；同时，公司调整片库剧的发行策略，拓展其在越南、马来西亚和俄罗斯的发行。长剧《三十而已·曼谷篇》已于8月28日播出。
盈利：公司1H25毛利率为25.2%，同比改善。因推进降本增效，公司销售和管理费用均有同比下滑。该行预计展望全年管理费用趋势，有望保持节制。
2026年产能有望逐步释放，关注长剧业务弹性
展望2025年后续，《子夜归》于8月18日播出。根据公告，长剧储备《月明千里》和《轧戏》在后期 *** 中，《一念江南》《交锋》《问心2》《小城良方》《今天是太阳雨》等处于筹备阶段。该行建议持续关注公司长剧产能释放节奏及盈利改善弹性。
风险提示：内容上线时间及表现不确定性，行业竞争加剧，流动性风险。
