中金发布研报称，考虑市场上行提振投资收入、而税率上行拖累成本，维持（00165）25e盈利预测基本不变，新引入26年盈利24.9亿港币。公司当前交易于0.5x/0.4x25e/26e P/B。考虑市场情绪良好及公司经营稳步修复，维持跑赢行业评级，目标价从4.7港币上调至10.0港币 （0.6x/0.5x 25e/26eP/B，对应17%上行空间）。
中金主要观点如下：
1H25业绩基本符合该行预期
公司1H25营业净收入为18.9亿港币，归母净利润4.0亿港币（vs．
去年同期亏损12.8亿港币），实现扭亏为盈；每股收益0.24港币，业绩基本符合该行预期。
资本市场回暖带来估值回升、投资业务收入大幅提升
公司1H25投资业务收入16.9亿港币（vs．去年同期亏损3.9亿港币），其中未实现投资收入录得9.8亿港币（vs．去年同期亏损12.1亿港币）：1）自有资金投资受益于项目基本面改善及资本市场回暖、未实现收入录得11.0亿港币，其中财务性投资未实现收入11.6亿港币，重要投资企业亏损收窄至0.6亿港币；2）基金管理业务方面，未实现投资亏损显著收窄至1.2亿港币（去年同期未实现亏损7.4亿港币），
投资组合主动管理成效显著。向前看，伴随国内经济复苏预期、政策支持下资本市场景气度与投资者信心同步修复，叠加公司锚定科技创新战略的前瞻投资布局，全年投资收益有望进一步改善。
借助集团综合协同势能、资产管理规模恢复增长
1H25公司基金业务期末AUM较2024年末+2%至1，194亿港币，主因公司把握行业回暖机遇、积极调整募资策略。上半年，公司新设淮安洪泽光启和厦门海洋高新产业发展基金、实现新增募资27.4亿港币，体现稳健募资能力。收入方面，上半年客户合约收入同比-15%至1.8亿港币，其中管理费同比-35%至0.5亿港币，呈现温和收窄态势，主因部分基金进入退出/延长期；表现费及咨询费同比-24%至0.1亿港币，主因公司秉持价值投资理念、审慎管理退出节奏、相关收入呈现阶段性回调。伴随我国私募股权行业迈入新发展周期、公司依托品牌效应及较强的国资LP 募资能力，该行预计资产规模恢复扩张。
以多元化退出方式，持续加大资金回笼力度
1H25公司通过项目退出实现资金回笼
20.2亿港元，完成小鹏汽车、大普通信、Taboola三笔完全退出，部分退出了软通动力、德康农牧、第四范式等多个项目，退出回报倍数（MOIC）约2.8倍。此外，截至年末公司现金余额81亿港币，同时公司持有约49亿港币的银行未动用授信额度，流动性保持充裕。该行认为公司充裕现金流及稳健财务状况将为未来发展提供支撑。
风险提示：IPO收紧等退出不及预期，市场大幅波动，资产管理规模增长不及预期。
