（来源：金融贰叁事）
事件：OSL集团披露2025年中期业绩。1H25公司净亏损4.0亿港元/去年同期亏损1.8亿港元，实现营业收入2.0亿港元/yoy+57.9%。
营收表现强劲，数字资产交易、SaaS收入保持高增。1）上半年公司收入创新高：1H25公司实现总收入1.95亿港元/yoy+57.9%，实现核心业务（剔除数字资产价格波动导致的公允价值收益/损失等）收入1.89亿港元/yoy+187%。2）营收拆分看：1H25公司数字资产交易、数字资产公允价值变动、SaaS服务费用收入、自动化交易服务费、托管服务、其他收入分别为1.0、-0.06、0.9、0.03、0.06亿港元，分别同比+4.4%、+7.8%、+259.1%、-21.5%、+16.7%，贡献收入占比为51.4%、-3.2%、46.5%、1.7%、2.8%；SaaS收入高增主因OSL PAY收入部分计入SaaS。
内生增长+战略并购双轮驱动下，数字资产交易业务保持高速增长。业务体量方面，1H25公司总交易量达682亿港元/yoy+200.4%，主要由机构投资者参与度及对数字资产交易需求增加驱动；期末公司托管资产规模达56.9亿港元/yoy+50%。产品创新方面，25年以来公司保持强劲的产品扩张势头，5月公司推出出入金通道解决方案OSL Pay、6月公司机构交易解决方案Omnibus Pro全面升级、7月公司推出稳定币支付服务方案OSL BizPay、RWA代币化服务Tokenworks、稳定币发行管理平台StableX，持续完善全球机构数字资产服务产品矩阵。战略并购方面，公司加速全球化布局，目前已在中国香港、澳洲、日本、意大利等地获得虚拟资产相关牌照，印尼、欧盟、北美、中东及新兴市场牌照获取正在稳步推进；目前海外市场已贡献部分收入，1H25公司在欧洲地区收入达0.56亿港元。
支付业务加速拓展，有望成为公司第二增长曲线。新业务OSL Pay自25年4月推出以来营收表现强劲，成为公司主要增长引擎，1H25 OSL Pay实现收入5594万港元/占总收入29%（推出以来仅5-6月创收、下半年收入贡献有望更高）；OSL Pay作为公司支付基础设施关键一环，为全球客户提供持牌合规的数字资产出入金通道，未来公司将在现有核心业务基础上，稳步探索全球数字资产支付基础设施搭建、稳定币支付业务等，打造合规高效的全球数字资产支付解决方案。
投资分析意见：维持强烈推荐评级。预计2025-2027E公司营业收入7.0、10.6、14.7亿港元，同比+87%、+51%、+38%，实现归母净利润0.19、0.34、0.93亿港元，同比-61%、+80%、+174%；2025-2027E公司动态PS为16.7x、11.1x、8.0x。
风险提示：监管政策风险；加密货币价格大幅波动；海外拓展风险。
方正金融团队
许旖珊
研究所
所长助理、金融首席分析师
许旖珊：清华大学金融硕士、中央财经大学本科。曾任上海申银万国证券研究所非银首席、总监。2024年证券时报·新财富杂志更佳分析师入围、2022年新财富更佳分析师第五名、2022年水晶球更佳分析师第五名。
林宇轩：覆盖保险。英国利兹大学经济学硕士，曾任职于上海申银万国证券研究所，5年董办经验。2022年新财富第五名团队核心成员、2022年水晶球第五名团队核心成员。
贾舒雅：覆盖保险、银行。上海财经大学保险硕士、上海对外经贸大学本科，3年保险研究经验，曾任职于保险资管风险管理岗；对保险产品、渠道有深刻见解。
张轩铭：覆盖金融科技、券商、多元金融。中国人民大学经济学硕士、南开大学本科。
杨皓然：覆盖银行。上海财经大学金融硕士、管理学本科。
