证券之星 刘凤茹
曾创下7年增长奇迹的“白酒黑马”（000799.SZ），在2024年交出近十年最差成绩单后，今年未能扭转业绩颓势，今年上半年归母净利润降超九成。业绩下滑背后，酒鬼酒深陷三大产品线全线失守、经销商数量持续缩减、库存周转天数激增多重困局。
证券之星注意到，业绩下滑的酒鬼酒，正推动“两低一小”战略，试图通过性价比产品和年轻化口味吸引更广泛的消费群体。然而，在行业整体进入深度调整期、消费者偏好趋于理性的背景下，这一战略能否快速起效尚存疑。尤其是在品牌力支撑不足、渠道推力减弱的现实条件下，酒鬼酒能否真正打开大众市场和年轻群体，仍面临巨大挑战。
产品全线承压，高端产品“独木难支”
资料显示，酒鬼酒前身为始建于1956年的吉首酒厂，1997年在深交所上市，2016年成为中粮集团成员企业，主要从事馥郁香型白酒系列产品的生产和销售。
财报显示，今年上半年酒鬼酒实现营业收入约5.61亿元，同比下降43.54%；归母净利润895.5万元，同比下降92.6%；扣非后净利润下降92.79%至842.07万元。酒鬼酒在半年报中解释称，营收变动的原因为当前白酒市场需求较弱，行业竞争加剧，客户回款谨慎。
单季度来看，酒鬼酒第二季度有加速下滑趋势。今年一季度酒鬼酒营收、归母净利润、扣非后净利润分别为3.44亿元、3171.33万元、3144.58万元，分别同比下跌30.34%、56.78%、54.76%。酒鬼酒Q2的营收、归母净利润、扣非后净利润分别为2.2亿元、-2276万元、-2303万元，同比分别下滑56.57%、147.77%、148.77%，环比分别下降36.85%、171.76%、173.22%。
证券之星注意到，酒鬼酒旗下有“内参”、 “酒鬼”、“湘泉”三大系列产品，其中“内参”系列定位高端，“酒鬼”系列定位次高端，“湘泉”系列定位中低端。无论是高端还是中低端，酒鬼酒旗下产品全线失守。今年上半年，“内参系列”实现收入1.1亿元，同比下降35.81%；“酒鬼系列”实现营收2.9亿元，同比下降51.01%；“湘泉系列” 实现营收3150.22万元，同比下滑35.87%。
毛利率指标来看，“内参系列”是酒鬼酒更赚钱的产品，该产品今年上半年的毛利率达88.9%，同比增长0.87%，而“酒鬼系列”和其他系列毛利率分别下滑2.61%、12.91%。
由于“酒鬼系列”收入更高，因此“内参系列”毛利率上涨未能拉动整体基本盘。最终，酒鬼酒今年上半年酒类业务毛利率同比下降4.64%。
不仅如此，酒鬼酒今年上半年经营活动产生的现金流量净额为-2.34亿元，进一步凸显了酒鬼酒盈利质量的脆弱性。
渠道严重萎缩，经销商信心不足
背靠中粮的酒鬼酒曾在年报中提及，公司将借助中粮集团的整体优势和平台资源，实现全产业链协同共享，进一步做大做强；在继续精耕湖南市场的同时，不断培育省外重点市场，实现营销总体规模快速突破。
据了解，酒鬼酒的产品主要采用经销模式。经销商是产品流通的关键节点，也是品牌触达终端和消费者的桥梁，这对于维持品牌的市场份额和推动业绩增长具有重要意义。
证券之星注意到，2018年开始，酒鬼酒在湖南本土外，聚焦京津冀、山东、河南、广东、华东、华中等战略市场；2021年，公司1000万级别大商增长24家，500万以上优商增加125个。2021年，酒鬼酒经销商数猛增至1256家，这一年酒鬼酒业绩创下高点。然而到了2024年末，酒鬼酒经销商数量锐减至1336家，净减少438家。酒鬼酒表示，2024年公司重点工作之一是提高经销商质量，部分低效经销商不再续签合同；另外受行业周期影响，经销商获利难度增加，部分小型经销商主动退出。
今年上半年，酒鬼酒线上渠道销售0.9亿元，线下渠道销售4.68亿元，线下销售占总销售额比重超八成。截至6月末，酒鬼酒的经销商数量持续收缩至805家。其中，华中地区经销商数量的减少尤为明显，由2024年末的481家减少到2025年上半年末的162家，减少了319家。与此同时，华北、华东、华南三个区域的经销商较去年末分别减少了77家、104家、33家。
经销商的变动也直观地反映到相关区域的收入端。今年上半年，酒鬼酒华北实现营收1.14亿元，同比下降39.62%，华东实现营收8180万元，同比下降45.69%，华南实现营收2828.66万元，同比下降41.22%，华中实现营收3.12亿元，同比下降42.53%。
经销商对酒鬼酒的信心减弱，还反映在合同负债的萎缩。今年上半年，酒鬼酒的合同负债为1.35亿元，上年同期这一数额为2.57亿元。
库存高企，动销艰难
在行业人士看来，渠道库存积压动销受阻，经销商自然不愿向酒鬼酒拿货。今年上半年，酒鬼酒的存货为18.18亿元，与上年末的17.52亿元有所增长。
根据2025年半年报，“内参系列”期末库存量为1325千升，而当期的销售量仅为136千升，库存量接近销量的10倍。“酒鬼系列”库存量为3348千升，当期销售量为1113千升。
值得一提的是，存货周转天数作为衡量企业存货管理效率的重要指标之一，2024年酒鬼酒的存货周转天数为1461天，今年上半年攀升到1821天。
证券之星注意到，为应对白酒消费形势的变化，酒鬼酒已经在分步启动“两低一小”的产品战略，即低端酒战略、低度酒战略、小酒战略。
酒鬼酒表示，低端酒方面，随着生产三区产能的释放，有更多基酒产能来支撑中低端产品的布局，中低端产品聚焦大众价位段，重点凸显性价比，让消费者喝到物美价廉的馥郁美酒。低度酒方面，公司馥郁香型白酒具备“酒精度低、但味道不淡”的特色，因此公司具备做好低度酒的属性，公司想通过低度产品链接更多的年轻消费群体，推出契合年轻人口味与审美的低度新品。小酒方面，核心策略就是借力餐饮场景，重点开拓餐饮渠道，实现更多渠道布局，使公司产品能够接触到更多消费者，推动馥郁香口感培育。
据悉，酒鬼酒目前产能15000吨左右，生产三区二期工程在建，项目投产后将新增7800吨产能。在白酒市场竞争加剧，终端动销疲软背景下，酒鬼酒扩产是否吃得消要打上一个问号。（本文首发证券之星，作者|刘凤茹）
