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来源：华夏时报
华夏时报记者 张斯文 于娜 北京报道
曾凭借稀缺性与品牌溢价构筑增长神话的，正面临传统发展模式的深层挑战。当支撑其多年扩张的核心优势遭遇市场环境变化，这家中药龙头的增长动能似乎正悄然换挡，曾经的确定性叙事中开始浮现不确定性的阴影。
作为业绩支柱的核心产品，正承受来自成本端与需求端的双重压力。稀缺原料的供需矛盾持续加剧，而频繁的提价策略在市场接受度与消费需求收缩的约束下，逐渐逼近临界点。当盈利空间被不断压缩，核心业务的“护城河”正面临前所未有的考验。
为对冲核心业务风险而布局的多元化赛道，尚未成为有效的“第二增长曲线”。无论是化妆品业务的持续收缩，还是医药流通领域的增长乏力，都折射出转型过程中品牌认知、渠道运营与产品创新的多重瓶颈。旧引擎减速之际，新引擎的启动仍显艰难。
净利润降幅远超营收
2025年上半年，片仔癀营业总收入同比下降4.81%，但归母净利润和扣非净利润分别同比下滑16.22%和17.04%，利润降幅显著大于收入降幅。尤为关键的是，公司第二季度单季营收同比下降9.79%，归母净利润同比大幅下滑40.76%。
净利润暴跌的原因是毛利率显著下滑。
财报显示，2025年上半年，公司销售毛利率为40.41%，较2024年同期的44.74%下降4.33个百分点，是净利润降幅远超营收的核心原因。
尤其是公司核心产品肝病用药的毛利率，2025年上半年同比减少10.89个百分点，仅为52.98%。相比2023年的78.79%，该产品的毛利率已经大幅缩水近三十个百分点。
（来源：公司财报）
原材料成本飙升是公司毛利率下滑的主要原因。
资料显示，公司核心原料天然牛黄价格从2023年1月的65万元/公斤飙升至2025年的150万元/公斤，涨幅达130.77%。由于安宫牛黄丸对天然牛黄需求量大（每万盒约需16公斤），成本端压力显著传导至毛利率。2025年上半年该业务毛利率仅8.94%，已接近成本线，进一步提价可能加剧销量下滑。
对于牛黄价格飙升的情况，方融科技教授、高级工程师、科技部国家科技专家库专家周迪认为对企业成本缓解效果有限。
他对《华夏时报》记者表示，从长期看，牛黄源于老牛胆结石，产出率低，伴随市场需求扩大，供不应求易让价格维持长期上行。不过，近年涨幅迅猛或有周期性波动因素，包含市场炒作与临时供需失衡等。
进口试点政策或可适度改善成本结构。此前因疯牛病，中国禁止自疫区进口牛黄，致价格大涨。现部分放开后，有案例显示进口阿根廷牛黄可助企业原料成本降低30%—40%。但中国总体需求超5000千克，年产量仅约600千克，即便开放进口，鉴于全球稀缺性，仅能有限缓解成本压力。
面对成本压力，片仔癀对产品进行了多次提价，但产品或许已经到达价格的“天花板”了。
福州公孙策公关专家詹军豪对《华夏时报》记者表示，片仔癀锭剂20年提价19次，零售价从102元/粒涨至760元/粒，但2025年上半年净利润同比下滑16.22%，显示提价对需求的抑制效应已显现。其核心消费群体为高净值人群与礼品需求者，价格弹性阈值约在800—1000元/粒区间，超过该范围可能导致礼品属性弱化、自用需求萎缩。当前终端价与回收市场倒挂，反映市场承接力已近极限。
更关键的是，片仔癀终端市场出现“价格倒挂”。资料显示，公司产品官方指导价760元/粒，而渠道实际售价仅600—700元/粒，部分临期产品甚至低至350元/粒。这表明消费市场对千元级药价接受度已达瓶颈，叠加经济下行期送礼需求收缩，提价不仅未能覆盖成本，反而导致渠道囤货抛售、消费者转向替代品，2024年肝病用药销量同比下滑7.63%，印证提价策略失效。
第二增长曲线在哪？
不仅如此，公司心脑血管用药业务还面临收入下滑的危机。
2020年7月，片仔癀收购黑龙江龙晖药业51%股权，获得安宫牛黄丸产品系列，布局心脑血管用药领域。
但到今年上半年，公司的这项业务却尴尬地交出了“双降”答卷。
资料显示，今年上半年公司心脑血管用药业务的收入为6010.41万元，同比大幅下降71.04%，占当期总收入比重约为1.13%。
不仅如此，这项业务数据较2024年同期的2.08亿元下降71.04%，占总收入比重从2024年的3.8%降至1.13%。回顾历史，该业务收入增速自2023年达到峰值后持续放缓，2024年增速降至7.03%，2025年上半年陷入深度负增长。
值得注意的是，心脑血管用药业务的毛利率从2021年的50.96%持续下滑，2024年中报降至15.11%，2025年中报进一步降至8.94%，五年间毛利率下降42.02个百分点，盈利空间几乎不存在了。
作为安宫牛黄丸市场的“后来者”，“半路出家”的片仔癀抗风险能力或许不如同行。
目前来看，安宫牛黄丸市场呈现“一超多强”格局，凭借品牌历史、终端渠道超10万家，以及产能规模占据主导。片仔癀虽拥有双天然安宫牛黄丸批文，但2024年销量仅82.97万盒，同期同仁堂销量超125万盒。不仅如此，片仔癀还面临、等品牌分流。
危机还不止于此，片仔癀的第二增长曲线全面哑火，化妆品与医药流通增长双双受阻。
化妆品业务方面，该业务收入从2020年的9.05亿元降至2024年的7.52亿元，2025年上半年进一步下滑至3.2亿元，五年间收入缩水超60%，占总营收比重长期低于7%。
与此同时，公司医药流通业务收入连续两年下滑，2024年同比降3.08%，2025上半年降幅扩大至12.82%，毛利率从2023年的15.83%骤降至8.78%，创历史新低。同时，子公司宏仁医药今年上半年净利润亏损0.1亿元，而去年同期盈利635.7万元，净利率-0.8%。
对于片仔癀新业务表现不佳这一问题，中国城市发展研究院、农文旅产业振兴研究院常务副院长袁帅对《华夏时报》记者表示，在多元化路径选择上，中药企业普遍推进“药品+大健康”战略，试图通过拓展业务领域来分散风险、寻找新的增长点。片仔癀化妆品业务占比不足7%，反映出其多元化进程中的瓶颈。这可能与品牌认知度、市场渠道拓展能力、产品研发创新力等多方面因素有关。相比之下，牙膏的成功案例提供了宝贵经验。其核心在于将传统中药智慧与现代消费需求紧密结合，通过精准的市场定位、持续的产品创新和强大的品牌传播，打造出了具有差异化竞争优势的大健康产品。片仔癀若想在多元化道路上取得突破，需深入挖掘自身品牌内涵，加强与消费者的情感连接，同时提升在非药品领域的运营能力和市场敏锐度。
当“提价增收”的旧逻辑难以为继，“多元突围”的新路径尚未打通，这家中药龙头如何破局？《华夏时报》记者将持续关注。
