出品：新浪财经上市公司研究院
作者：光心
随着8月结束，各家券商半年报已然出炉。据中证协9月1日披露的券商2025年上半年度经营情况，上半年全行业营收同比高增23.47%至2510.36亿元，净利润同比高增40.37%至1122.80亿元，实现盈利高增。
150家券商中，有128家实现盈利。
分业务口径来看，由于2025年上半年股票市场延续强势，日均股基交易额同比增长63%，自营业务与经纪业务弹性充分释放，成为业绩增长的主要。其中， *** 买卖证券业务净收入（含交易单元席位租赁）实现688.42亿元、同比增长48.22%，证券投资收益（含公允价值变动）实现1002.42亿元，同比增长21.33%。
而与此同时，IPO阶段性压力持续，全行业证券承销与保荐业务净收入143.21亿元、财务顾问业务净收入22.01亿元，同比微增、持平。
2025年上半年，业绩在经纪和自营业务的驱动下实现高增，营收、归母净利润分别增长15.69%、49.25%至11.89亿元、6.79亿元，虽然近年红塔证券的业绩在逐年显著恢复，但相比此前业绩高点仍有一些差距。
其实，红塔证券业绩在2022年遭受冲击后便一蹶不振，至今处于调整恢复状态。
2021年，红塔证券达到历史业绩更高点，实现营收67.34亿元、归母净利润15.76亿元。其中，仅上半年便实现营收41.84亿元、归母净利润7.47亿元，营收是2025年上半年的三倍多，归母净利润也更高。
2022年，国际地缘政治冲突、欧美超预期大幅加息等众多极端不确定性事件频发，叠加国内需求收缩、供给冲击、预期转弱等三重因素影响，引起全球市场大幅下挫和剧烈震荡。上证指数年内多次跌破3000点，跌幅达到21.63%，债券市场也在年底出现大幅调整。
在此情形下，红塔证券对业务结构做出调整：
一方面，自营业务的持仓战略出现显著调整。虽然2022年公司金融投资总额同比持平，但其内部结构来看，交易性金融资产占金融投资的比例同比增长31.49pct至66.16%，而其他债权投资占比同比增长31.73pct至33.69%。
对应的，利润表中，公司投资净收益的主要贡献者也从“处置金融工具取得的收益”变为“持有期间取得的收益”。与此同时，公司投资收益率出现大幅收敛，由9.16%降低至0.25%。
以上策略贯穿至今，2025年上半年末，红塔证券其他债权投资占金融投资的比例近五成，超五成的投资净收益由“持有期间取得的收益”提供。2022年到2024年，公司投资收益率分别为0.25%、1.16%、2.80%，在相对更加合理的范围内保持稳中有升。
另一方面，红塔证券大幅压缩期货风险管理子公司业务，包括基差交易、仓单服务、合作套保等业务，对应营收大幅下降。2021年，公司其他业务收益为39.34亿元，占营收比例为58.42%，而2022年，其他业务收入收缩至上一年规模的1/10，仅为3.10亿元。
此后，红塔证券不断压缩该业务板块权重，2025年上半年，其他业务收益占营收的比重不到0.1%。据公司在财报中解释，期货风险管理子公司已处于清算期，业务收入减少。
可以说，红塔证券近年财报的主题是2022年业绩冲击下策略调整的深化与延续，而其业绩表现也验证了其战略有效性。2023年到2025年上半年，其营收增速分别为43.63%、68.36%、15.69%，归母净利润增速分别为710.57%、144.66%、49.25%。
2025年上半年，红塔证券归母净利润已接近此前的业绩高点，此后公司能否创造新的记录，请各位投资者拭目以待。
