出品：新浪财经上市公司研究院
作者：木予
2025年1-6月，国内房地产市场继续承压。从投资端看，住宅投资3.58万亿元，同比下降10.4%。住宅新开工面积2.23亿平方米，同比下降19.6%。从竣工端看，住宅竣工面积1.63亿平方米，下降15.5%。从销售端看，住宅销售面积下降3.7%。新建商品房销售额4.42万亿元，下降5.5%；其中住宅销售额下降5.2%。
作为下游的家居行业不可避免地受到波及。虽然自2024年第四季度开始，家电、家居等耐用消费品的以旧换新补贴政策开始有序实施，一定程度上延缓了整体下行节奏，但家用纺织品消费动力仍有不足。根据国家统计局数据，2025年1-6月，全国规模以上企业营业收入增幅逐月回落，二季度后呈负增长；利润总额整体保持负增长态势，利润率平缓回升。
截至8月31日，A股7家家纺（按申万三级行业分类）上市公司均已披露2025年半年报。据财报披露的数据统计，7家公司合计实现总营收68.37亿元，与2024年同期基本持平；归母净利润合计7.08亿元，同比增长22.8%。报告期内，、营收、净利双降，增收不增利。
就收入规模而言，以21.81亿元居于榜首，约为第二名水星家纺上半年营收的1.14倍。众望布艺前6个月只实现了2.39亿元营收，在7家公司中居于末位。业绩公告显示，公司产品以外销为主，受关税政策影响，报告期内收入下降4.2%。此外，富安娜和营收也有明显下滑，尤其富安娜收入规模同比减少16.6%，核心产品套件类营收较2024年同期减少超21%。营收增幅更高的是，其产品以毛毯为主，套件、被芯、枕芯等床上用品占比较少，渠道基本出口至中东、北非、南非等地区，新型功能性、装饰性毛毯需求旺盛。
就成本控制而言，家纺公司上半年的营业成本普遍随着业务扩大走高，只有富安娜、梦洁股份缩减成本。罗莱生活同样以11.38亿元成本位列之一，比第二名水星家纺多约6000万元。众望布艺受关税政策影响，成本不降反增8.2%，其中境外营业成本由1.29亿元上涨至1.34亿元。
家纺公司的营业成本占营业收入比例保持在50%上下，但真爱美家营业成本占比接近80%。业绩公告显示，其毛毯和地毯产品营业成本占细分业务收入比例分别为81.4%、85.2%。另一家营业成本高于70%的公司是众望布艺，装饰面料产品营业成本占比约为71.2%，远高于其他产品同指标。相较之下，富安娜的营业成本仅占总营收约46.4%，主要因公司建设直营渠道，借助短视频和主播运营带动线下门店流量，直营渠道营业成本占比约为33.7%。
就费用效率而言，梦洁股份是唯一销售费用、管理费用和研发费用都同比下降的公司，水星家纺、三项费用全面上扬。富安娜的销售费用率更高，录得36.1%。水星家纺紧随其后，费用率直逼30%，其销售费用同比大幅增长22.4%至5.66亿元，其中广告宣传费、推广费涨幅逾35%。真爱美家尽管广告宣传费翻番，但销售费用整体规模不足550万元，费用率低至1.4%。
众望布艺的管理费用率约为10.8%，在7家公司中排名之一。罗莱生活管理费用同比增速接近30%，费用率达7.9%。太湖雪的管理费用较2024年上半年增长24.9%至1210.40万元，对此，公司解释称是因为了加强人才梯队建设、加速优质人才储备、充分调动员工的积极性和主动性，职工薪酬和股份支付费用同比大幅增长56.9%所致。
家纺公司的研发费用率基本在3%-4%之间。2025年上半年，真爱美家研发费用率达7.8%领跑，水星家纺以2.2%研发费用率垫底。罗莱生活、梦洁股份、众望布艺研发投入均以双位数减少，富安娜研发直接投入同比锐减近六成。
就盈利能力而言，真爱美家居于首位，报告期内归母净利润约为1.97亿元，较2024年同期的3368.47万元翻了接近6倍。太湖雪净利润同样显著增长69.8%，除了抓住文旅复苏及离境退税等政策红利，公司当期信用减值损失和利息费用支出大幅减少是关键原因。水星家纺、富安娜、众望布艺净利润缩水，尤其富安娜的归母净利润直接“腰斩”，库存积压、销售费用居高不下，一定程度上挤压了公司的利润空间。
综合作用之下，富安娜的销售毛利率同比虽然下降1.4个百分点，但仍高于同行，达53.6%，较第二名罗莱生活高出5.8%。真爱美家毛利率掉队，与2024年上半年相比减少0.4个百分点至20.6%。此外，梦洁股份和众望布艺毛利率也同比呈下行趋势。得益于信用减值损失转正，真爱美家销售净利率高达50.5%，同比增长近40个百分点，远超第二名众望布艺净利率14.0%。梦洁股份净利率以3.4%，排名倒数之一。
就盈利质量而言，报告期内约57.1%的公司经营活动现金流同比增幅超100%，太湖雪和众望布艺经营性现金流更是由负转正。罗莱生活的经营活动现金流净额一骑绝尘，同比增长28.9%至3.77亿元，主要因为其购买商品、接受劳务支付的现金减少32.6%。真爱美家和水星家纺的经营活动现金流均为净流出，尤其水星家纺因支付货款、支付经营费用，现金流净额从2024年上半年的2312.77万元转变为-6681.24万元。
真爱美家应收账款周转天数达91天，约为第二名富安娜的1.34倍。太湖雪和罗莱生活应收账款周转天数较2024年同期分别下降27.1%、28.6%，双双降至30天以内。业绩公告显示，报告期内太湖雪强化应收账款回收效率及周期管控，整体规模较期初减少844.61万元。而罗莱生活账龄在1年以上的应收账款，由期初的1.23亿元骤降至7106.49万元。富安娜应收账款周转天数同比提高55.1%至68天；存货周转天数同样增幅更高，比2024年上半年增长16.8%达271天。公司存货之中，库存商品占比超80%，账面余额较期初净增加1680.68万元。
