中泰国际发布研报称，维持（00596）“买入”评级，大致维持公司盈利预测不变，FY25E/FY26E净利润为5.2亿/6.2亿，同比提升35.6%/19.5%，FY25E-27E净利润复合增长率为19.1%。云服务业务规模扩大，公司盈利能力快速增强。给于20倍FY26E市盈率估值，调整目标价至12.00港元。
中泰国际主要观点如下：
业务结构改善，净利润大幅增长
浪潮数字企业上半年收入43.3亿元（人民币，下同），同比增长4.9%，符合预期。期内业务结构改善明显，云服务实现收入12.7亿元，同比增长30.0%，占比提升至29.3%，管理软件和物联网解决方案比例降至27.6%和43.1%。云服务的半年运营利润率提升至1.6%，去年同期为-7.0%。管理软件和物联网解决方案的运营利润率分别为15.4%和1.0%，保持稳定态势。上半年净利润为1.8亿，同比大幅增长73.3%。
坚持“AIFirst”战略，持续大模型研发升级
公司坚持执行“AIFirst”战略，全线产品拥抱人工智能大模型技术，面向企业服务领域，持续研 *** 潮海岳大模型和全栈工具服务，为客户提供领先的AI解决方案。公司打造AI原生的海岳企业软件，发布开箱即用的智能体集群浪潮海岳商业AI，落地高价值智能应用场景，为客户提供领先的AI解决方案。通过“AI数智底座+AI原生软件+智能体”三层架构，解决人工智能应用落地难题，帮助企业实现数智化跃迁。公司持续完善国际化支撑底座，在产品搭建统一翻译管理系统，新增多会计准测、支持平行账簿，满足国际化核算需求等。
国内深耕央国企，海外聚焦中小企
公司截止上半年应收账款33.8亿元，其中超过80%来自于央国企客户， *** 客户占比4%-5%，过往经验显示公司的坏账率极低。公司累计为86家央企，190家中国500强，以及120万个企业客户提供数字化转型服务。当前海外收入占比仅为8.7%，公司计划加大力度拓展海外市场，首阶段向东南亚制造业中小企推广管理软件产品。另一方面，跟随央国企出海亦有助于为公司的盈收带来增量。
投资风险：1）制造企业面临利润挑战，IT类项目预算下降；2）大型国企的应收账款期限较长。
