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来源：华夏时报
华夏时报记者 张斯文 于娜 北京报道
曾经依靠 *** 默沙东HPV疫苗风光无限的（300122.SZ），如今正面临库存高企、回款艰难、转型困局的多重考验。
前不久，智飞生物交出了公司自2010年上市以来最差的中期业绩报告。
对此，中国城市发展研究院、农文旅产业振兴研究院常务副院长袁帅对《华夏时报》记者表示，在集采常态化和同质化竞争加剧背景下，疫苗企业盈利能力面临长期下滑风险。集采压缩了产品利润空间，同质化竞争使得企业难以通过产品差异化获取高额利润。企业应对这一局面，需加强成本控制，优化生产流程，降低生产成本。加大创新研发投入，开发具有独特优势的创新疫苗，提高产品附加值。拓展市场渠道，加强与医疗机构、疾控中心等合作，提升产品市场覆盖率。同时，积极探索国际化道路，参与国际市场竞争，分散国内市场风险。
上市以来最差中报
2025年上半年，这家曾经的“疫苗 *** 王”的营业收入为49.19亿元，同比下降73.06%。归母净利润亏损5.97亿元，同比下降126.72%，实属交出了一份惨淡的“成绩单”。
这是智飞生物上市以来首次出现半年度亏损。
不仅如此，公司已经连续四个季度处于亏损状态。
袁帅进一步表示，智飞生物“ *** +自主”的商业模式在此次行业波动中暴露出诸多潜在风险。首先， *** 业务受制于上游供应商，一旦供应商调整策略，如提高供货价格、减少供应量等，将直接影响企业业绩。其次，自主产品研发周期长、投入大，若研发失败或进度滞后，无法及时推出新产品，企业将面临产品断档风险。
袁帅分析道，对于国内疫苗企业，平衡 *** 引进与自主研发关系至关重要。 *** 引进可快速丰富产品线，获取市场份额，但应注重选择具有市场潜力和技术优势的产品。自主研发是企业长远发展的核心，需加大投入，建立完善的研发体系，培养专业人才队伍。通过合理配置资源，实现 *** 与自主业务的协同发展。
中国民族贸易促进会理事会常务主席支培元则对《华夏时报》记者表示，智飞生物的业务高度依赖默沙东HPV疫苗 *** 业务（2024年该部分贡献了约68%的营收），但当前面临两大核心挑战：其一，渠道冲突日益显著，默沙东等国际厂商正与等中国本土企业开展直接合作，这显著挤压了传统 *** 商的生存与发展空间；其二，公司自主研发能力相对滞后，自主产品对营收的贡献占比仍低于20%，自身造血能力有待加强。为应对这些挑战并谋求长远发展，支培元建议智飞生物在 *** 业务层面积极探索与上游厂商签订阶梯式分成协议，以更灵活地适应市场变化并保障利润空间；同时，在研发创新方面，需持续加大投入，将研发费用提升至营收的15%以上——这一比例可参考同行如的研发投入强度，以此加速构建具有竞争力的自主产品管线。
*** 产品批签发量与收入大幅萎缩
具体来看，2025年上半年，智飞生物核心 *** 产品批签发量普遍下降，其中默沙东HPV疫苗表现最为突出。
Wind数据显示，由于市场需求饱和及默沙东供货策略调整，四价HPV疫苗的批签发量从2024年上半年的46.6万支降至0支，同比减少100%。
九价HPV疫苗的批签发量从2024年上半年的1827.2万支降至423.9万支，同比减少76.8%。
其他 *** 产品中，五价轮状疫苗上半年批签发量268.9万支，虽然同比增加了19.3%，但距离2023上半年的659.7万支，仍有很大差距。重组带状疱疹疫苗批签发量57.5万支，同比减少了64.2%，反映出该产品遭到国产竞品低价冲击。
同时，智飞生物的 *** 收入出现腰斩。
数据显示， *** 产品收入从2023年的518.9亿元降至2024年的246.7亿元，同比减少52.5%；2025年上半年进一步降至43.7亿元，同比减少75.2%，成为营收下滑主因。
不仅如此，公司 *** 产品毛利率从2022年的28.66%降至2024年的24.98%，2025年上半年进一步降至22.61%。
值得注意的是，智飞生物与默沙东合作关系虽然有效，但相对被动。
资料显示，尽管2023年双方续签的千亿采购协议（2024—2026年）仍有效，但默沙东2025年2月曾以“渠道库存高企”为由暂停HPV疫苗供货，调整发货节奏，导致智飞生物采购计划延迟。
自主产品规模较小
自主产品方面，2025年上半年自主产品收入5亿元，占总营收10.15%，毛利率虽然高达78.50%，但同比下降8.06个百分点。
而且，自主产品中ACYW135疫苗、Hib疫苗等批签发量同比下滑超50%，无法对冲 *** 业务下滑。
具体来看，ACYW135疫苗在2025年上半年批签发量同比增长59.2%，但主要是由于2024年同期基数较低，仅120万支所造成的。
回顾以往，2024年该产品全年批签发量224.8万支，较2023年的801.2万支仍下滑71.94%。也就是说，市场需求疲软以及ACYW135结合疫苗获批的冲击，智飞生物该款疫苗产品销量受到一定冲击。
Hib疫苗方面，2025年上半年批签发量同比下滑66.46%，从174万支降至58.4万支；2024年全年下滑26.8%，背后的原因可能是国产Hib疫苗企业增多，以及民众接种意愿下降，还有公司市场推广资源向 *** 产品倾斜等。
尽管公司自主产品毛利率为78.50%，显著高于 *** 产品的22.61%，但收入规模仅为 *** 产品的11.4%，对业绩贡献有限。
背后的原因或许是，产品管线单薄，以及研发投入不足。
一方面，在售自主产品以传统疫苗为主（流脑、Hib等），缺乏重磅创新品种，2023年获批的23价肺炎疫苗2025年上半年批签发量为0，因此新品贡献有限。
另一方面，公司近年来研发费用占营收比重长期低于4%，远低于万泰生物、沃森生物等同行。
（数据来源：Wind）
尽管今年上半年研发费用率达到了8.5%，但这也是由于营收大幅下滑导致的。从研发投入数据来看，今年上半年为6.35亿元，据此推算今年全年的研发投入约12.7亿元，还不及去年的13.91亿元。
（数据来源：Wind）
这或许是导致公司在研管线，如15价肺炎疫苗、mRNA疫苗进展缓慢，尚未进入商业化的原因之一。
综上，智飞生物现阶段正面临严峻挑战。公司传统 *** 业务持续收缩，同时自主研发产品线也显现增长乏力态势，双重压力下如何破局，《华夏时报》记者将会持续关注。
