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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：木
2025年上半年，电动自行车在新国标过渡期结束与全国性以旧换新补贴政策的双重 *** 下，电动自行车行业迎来高速增长。奥维云网数据显示，2025年上半年电动两轮车全国内销量达3232.5万台，同比激增29.5%。头部企业凭借渠道、技术与产品优势进一步扩大市场份额，市场集中度持续提升。
报告期内，电动自行车行业上市公司业绩表现亮眼，行业内6家代表上市公司均实现业绩双增。对于小牛而言，2025年上半年，公司营收同比增长34.1%至19.38亿元，归母净亏损虽有所减少但仍亏损3296万元。综合来看，无论是从营收规模，还是从归母净利润规模来看，小牛电动车均垫底，也是业内唯一一家业绩亏损的上市公司。
公司年度销量自2021年后便有所下降，2021—2023年，小牛电动车的销量分别为103.8万辆、83.16万辆、70.98万辆，2024年销量触底有所回升，但尚未到2021年水平。另外2021年后，公司的持续亏损，2022年-2024年及2025年上半年，小牛电动净亏损分别为0.49亿元、2.72亿元、1.93亿元及0.33亿元，累计亏损超5亿元。
三年多亏超5亿元、业内唯一亏损上市公司
小牛电动成立于2014年9月，致力于高端智能电动两轮车、电动滑板车及相关生态产品的研发、生产和销售。凭借其互联网背景、科技感及外观设计，小牛电动成功吸引了众多用户为其产品买单，并于2018年在纳斯达克上市，一时风光无限。
年轻化和智能化，是小牛的两大基本盘。小牛以超长续航、超级快充、物联网生态融合、智能防盗、实时定位、车辆检测、一键启停、智能解锁、售后服务等功能作为高端市场智能化的切入点，逐渐确立了“行业的颠覆者”形象。
2018年-2021年，小牛电动车的销量处于稳健爬坡状态，销量分别为33.96万辆、42.14万辆、60.09万辆、103.8万辆。但是过了2021年后，公司的销量变得越发波动，2022-2024年，公司销量分别为83.16万辆、70.98万辆及92.43万辆。2025年上半年，小牛电动车销售量为55.3万辆。
从门店数量角度看，小牛电动车加盟门店数量在经历2022年、2023年接连下挫后，于2024年底有所回升。2021-2024年，公司加盟门店数量分别为3108家、3102家、2856家、3735家。
伴随销量波动，公司的业绩表现特别是业绩表现也越发波动。从2022年初受电池原材料涨价后被迫提价开始，小牛电动的业绩便显露颓势。2022年后，小牛电动已亏损三年多，2022年-2024年及2025年上半年，小牛电动净亏损分别为0.49亿元、2.72亿元、1.93亿元及0.33亿元，累计亏损超5亿元。
公司股价表现更显波动，小牛电动上市发行价为9美元，2021年初，公司股价曾一度攀升至53.38美元/股，但随后又震荡向下，截至2025年9月19日收盘，公司股价为4.31美元股，股价已破发。
轻松“隐形超速”、新国标防篡改令下改装市场急刹车 巨头猛追下智能化光环有所褪色
“时速表显示25km/h，实际时速能干到80km/h”。
“我在国道试过开小车80时速，都追不上闪着跑马灯开小牛的小伙子”。
依托智能化技术、时尚科技感外观与年轻化营销，小牛电动车深受年轻人喜爱。但近年来，小牛电动车陷入非法改装、飙车炫技的风波之中，甚至在部分小牛车友圈里有个说法——“买小牛不改，不如推下海”。 核心逻辑是将未改装的车辆戏称为“资源浪费”。为了更拉风的外观和更高的速度，小牛电动自行车的非法改装行为屡见不鲜。
（资料来源： *** ）早在2022年央视315晚会上，小牛等电动车品牌曾因为违规解速、电池自燃等问题而被点名。报道显示，不少小牛电动自行车经销商门店的工作人员表示，新国标电动车上完牌照后可到店解除速度限制，解除限速后车速一般可达35-40 km/h，这远远超出《电动自行车安全技术规范》强制性国家标准规定，即电动自行车时速不超过25km/h。
被央视点名之后，小牛官方回应称已展开全国经销商网点排查。尽管小牛电动声称严禁改装，但线下执行情况却大相径庭。当我们以消费者身份去多家小牛门店询问时发现，多家小牛门店仍可以提供非法改装活动。当我们询问门店销售人员是否可以解除限速时，销售人员给予的答案都是肯定的，均称你先上牌，上牌后可以解除限速。
在小红书、B站等社交平台上，小牛改装车相关内容层出不穷，其中，在小红书平台上，某博主称其小牛NT（新国标电车，更高时速25km/h）经过改装后，更高时速可达70km/h，平均时速达46.5km/h。滑稽的是，这些时速信息均为小牛电动APP内显示。在该篇帖子下面有不少用户请教如何自行改装，显然用户对于小牛电动改装问题较为常见。既然小牛APP可以显示用户骑行速度，以小牛的智能化水平，若想根除改装问题想必也不是难事。
（资料来源：小红书）电动自行车“新国标”正式实施，凭借智能化和个性化吸引用户的小牛电动车，站在了转型升级的十字路口。2025年9月1日，新版《电动自行车安全技术规范》（GB17761-2024）正式实施。这项被称为“新国标”的政策从生产端到消费端全面收紧安全管控，重点针对非法拼改装行为。小牛电动如何平衡用户改装需求与安全合规要求，将成为决定其未来发展的关键因素。
除此之外，曾凭借智能化高端定位脱颖而出的小牛电动，正面临核心优势褪色的困境。小牛电动2014年成立之初，以智能化与高端化定位迅速在传统两轮电动车市场中脱颖而出。其通过手机App实现车辆定位、远程控制、轨迹记录等智能功能，一度成为行业标杆。然而，随着时间推移，传统电动车巨头迅速跟进。雅迪和爱玛如今通过各自的App提供类似的智能功能，包括远程开关锁、GPS定位、OTA升级等，且这些功能免费向用户开放。
面对雅迪、爱玛等传统巨头的规模优势和九号等新势力的创新攻势，小牛电动的智能化光环正在褪色。在两轮电动车的这场马拉松中，技术普惠能否转化为可持续的盈利模式，将是决定小牛电动能否重新赢得资本与市场信任的关键。
