东吴证券发布研报称，维持锅圈（02517）此前盈利预测，预计公司2025-2027年的营收为72.9/83.9/95.5亿元，同比+13%/15%/14%；归母净利为4.2/5.0/5.8亿元，同比+81%/19%/17%；对应PE为19/16/14X。维持“买入”评级。2025年9月25日，公司发布公告，拟使用最多1亿港元于公开市场以自有资金进一步回购H股股份。
东吴证券主要观点如下：
多次回购既增厚股东回报，亦彰显公司信心
2024年以来，公司已经发布3次回购公告，分别于2024年11月、2025年1月和2025年9发布回购公告，回购金额均为不超过1亿港元，前两次回购已经完成。此外，公司非常重视股东回报，2024年末分红2.0亿元，2025年中期分红1.9亿元。连续多次回购，以及高比例现金分红，充分说明管理层对公司的充足信心，以及对股东的重视和友好。
开店旺季在即，后续催化可期
2025H1公司净开门店250家，其中乡镇门店净增270家。公司乡镇开店契合下沉市场消费趋势，为乡镇消费者提供更加多元化且具备质价比的产品，当前乡镇市场供给端竞争不充分，公司具备先发优势和规模优势。另外根据该行草根调研反馈，乡镇单店模型优秀，加盟商意愿足。结合供需逻辑和调研反馈，该行认为公司今年净增1000家门店的计划可顺利落地，预计Q4旺季可兑现开店预期。
经营能力已经验证，估值低位重申重点推荐
公司同店营收年初至今持续保持正增，亏损门店大幅转盈，验证了门店经营向好的趋势。盈利水平在规模效应下充分释放，2025H1公司核心经营利润率达到5.9%，同比+1.2pct；销售净利率5.9%，同比+2.7pct。目前对应2025年估值已经不足20倍，当前位置继续重点推荐。
风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧，消费力改善不及预期。
