周一市场在大幅低开后震荡回升，主要受到特朗普突然发难、提出加征百分之百关税的影响。这一举措对市场短期走势形成一定冲击，前期涨幅较大的科技板块在获利回吐压力下出现调整。但这也是特朗普一贯的谈判手段，通过极限施压为谈判争取更多筹码。本次“加征百分之百关税”的风险对市场的影响预计将小于四月初那一次，对投资者信心的冲击也较小。当前中美贸易谈判正在进行，中美贸易“合则两利，斗则两害”。特朗普在谈判上并不具备优势，我们有必胜的决心。稀土对美国构成“卡脖子”，我们坚定立场，争取在中美贸易谈判中占据有利位置，为最终实现较长期的贸易协定打下基础。我国拥有世界上最完整的产业链，对美出口依赖度已从2018年的19%降至现在的10%以下。在美国“卡脖子”的芯片半导体领域，我们通过加大研发投入逐步实现技术突破，对美依赖度减少。因此，这次对市场的影响是短期的。A股市场牛市行情趋势已经确立，不会因为特朗普的发难而改变市场大的趋势。
这轮行情上涨的深层逻辑在于：一方面，全力拼经济，政策大力支持经济回升，提振了投资者信心；另一方面，居民储蓄通过买股票或买基金入市，为市场带来源源不断的增量资金。7月份新开股票账户数近200万户，8月份上升到约260万户左右，9月份更是逼近300万户大关。新基金发行逐步回暖，尤其是权益类基金发行提速，这些都为A股带来更多增量资金。在当前低利率环境下，居民储蓄收益率很低，国有大行一年期定存利率跌破1%。一旦资本市场形成较强的赚钱效应，就会成为吸引居民储蓄大转移的“蓄水池”。我国居民储蓄高达160万亿元，如其中有二三十万亿元在未来两三年内通过买股票或买基金转向资本市场，也会为这轮牛市提供充足的资金支持。
随着中国经济数据回暖、科技创新方面的突破以及世界领先的军事装备亮相，外资正在加速流入中国资产。9月份外资流入达到46亿美元，10月份预计还会继续流入市场。多家国际投行纷纷发表看多中国资产的报告。当前外资对中国资产的配置比例仍低于MSCI全世界指数的自然权重，未来加仓空间依然较大。
这轮牛市的重要特征是分化：1）人形、芯片半导体、算力算法、固态电池、创新药、低空经济等代表经济转型受益的板块出现大幅上涨，形成牛市走势，吸引了大量投资者关注；2）传统行业一直表现低迷不振，这也契合当前经济转型的特点。传统行业业绩增长前景不佳，很多行业甚至出现产能过剩，而科技创新行业欣欣向荣，吸引大量资本投入。“十五五”规划正在密集制定、即将公布，进一步提振科技板块表现。
应对这次意外调整，投资者不必乱了方寸。若持有优质股票或优质基金，可多看少动，耐心等待调整完成，抓住下一波上涨机会；若是此前涨幅较大、获利较多、估值较高的科技股，也可以适当减仓获利了结，待调整后再择机加仓。从大方向看，这轮牛市的趋势已经确立，不会因为短期调整而改变。
国际金价近期继续高歌猛进，突破4000美元大关，这也验证了此前我的观点：“随着美元越发越多，国际金价上涨趋势不会改变”。建议投资者在投资组合中配置约20%的黄金类资产，是较好的投资策略。黄金价格的上涨，本质上是对美国 *** 信用的质疑，也是对美元信用的重要警示。在今年巴菲特的大会上，巴菲特罕见地批评美国财政政策：如果美国 *** 继续以不断举债、入不敷出的模式运作，未来 *** 负债还会继续增加，可能动摇人们对美元的信心，甚至这张“绿纸”有可能变得一文不值。巴菲特很少批评 *** 政策，但这一次发出了警告。今年美国 *** 负债已高达37万亿美元，一年国家利息支出就高达1万亿美元，而美国 *** 的债务仍在“滚雪球”式增加，令投资者担心美债风险越来越大。美债收益率也出现罕见上升。教科书一直将十年期美债收益率视作无风险收益，而前段时间十年期美债收益率一度达到4.5%，这并不一定完全是无风险收益，而可能对应了一定风险溢价。在黄金价格大涨的同时，白银价格亦大幅上涨。金银比往往维持在相对稳定区间，金银价格常常同步涨跌。叠加光伏等行业大发展，大幅增加了白银在工业上的消耗量，所以今年白银累计涨幅甚至超过黄金，前者达70%以上，后者在50%以上。
总体来看，当前A股和港股形成的这轮慢牛行情有望延续。这也是房地产投资“黄金时间”结束之后，股票市场迎来“黄金时间”。优质公司的股权既包括传统白马股的股权，也包括未来成长空间较大的成长股的股权。投资者可以坚持价值投资，进行相对中长期持有，抓住这轮科技创新的机会，抓住新质生产力发展的机会，在这轮牛市中争取获得不错的投资回报。
（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）
