太平洋证券发布研报称，维持（02328）“买入”评级，预计2025-2027年公司营业收入为5307.17、5651.13、6023.17亿元，归母净利润为401.53、439.29、484.56亿元，每股净资产为12.50、13.53、14.66元。公司上半年业绩表现强劲，承保与投资双轮驱动下盈利实现高速增长。随着“报行合一”政策的持续深化，行业竞争格局有望进一步优化，公司龙头地位将更加稳固。
事件：中国财险发布2025年中期报告，公司2025H1实现原保险保费收入3232.82亿元，同比+3.6%；实现保险服务收入2490.40亿元，同比+5.6%；实现归母净利润244.54亿元，同比+32.3%。拟每股派发中期股息0.24元。
太平洋证券主要观点如下：
保费增长稳健，渠道结构持续优化
公司原保费收入同比+3.6%，市场份额保持在33.5%的行业领先地位。车险保费收入同比+3.4%至1440.7亿元，非车险中意健险（+7.9%）和企财险（+5.7%）增速较快，而农险受政策节奏影响同比微降3.9%。渠道结构方面，直销渠道重要性持续提升，保费收入同比+11.3%，占比同比+3.0pct至43.5%； *** 渠道占比有所下降，体现了公司在渠道转型和降本增效方面的战略调整。公司大力推进“车+一切”服务模式，随车个人非车险业务渗透率同比+3.4个pct至77%，显示出交叉销售策略的良好进展。
承保利润改善，费用管控成效显著
2025年上半年，公司COR同比1.4pct至94.8%，创下近十年中报数据的更佳水平。COR的改善主要由费用端驱动，综合费用率同比大幅-3.1pct至23.0%，而综合赔付率受业务结构变化等因素影响，同比+1.7pct至71.8%。车险COR同比-2.2pct至94.2%，实现承保利润87.3亿元，同比+67.7%，是公司承保利润的最主要来源。在新能源车占比提升、人伤赔付标准上涨导致赔付率同比+1.9pct的背景下，公司通过严格的费用管控，使费用率大幅-4.1pct，保障了业务盈利能力的提升。非车险整体COR为95.7%，同比微降0.1pct；非车险盈利改善分化，企财险表现最为突出，由于上半年大灾影响同比降低，COR大幅-9.5pct至90.1%，农险业务保持稳健，COR同比-0.6pct至88.4%，意健险和责任险因业务结构变化导致赔付率上升，COR分别为101.8%和103.6%。
投资收益大幅增长，积极配置权益资产
2025年上半年，公司实现总投资收益172.6亿元，同比+26.6%；总投资收益率（未年化）为2.6%，同比+0.2pct。投资收益的增长主要得益于公司有效把握了A股市场的结构性行情，通过灵活的波段操作增厚了权益投资收益，同时加强主动管理提升了债券价差收入。公司在资产配置上更为积极，截至报告期末，权益类投资资产余额1860.5亿元，占总投资资产比重为26.1%，较年初+1.0pct；其中股票配置金额653.2亿元，占比较年初+1.9pct至9.2%。
