出品：新浪财经上市公司研究院
作者：光心
2025年10月15日，上交所上市审核委员会2025年第42次上市审议会议召开，审议北京昂瑞微电子技术股份有限公司（下称“昂瑞微”）科创板IPO事项获得审议通过。
这家深耕射频芯片13年的企业，2022年到2024年营收复合增速高达50%，但营收增速显著减缓，2025年上半年营收还出现下降。此外，昂瑞微连年亏损，累计12亿元的未弥补亏损不容小觑。
此外，公司原董事长杨清华2019年7月退出股东序列后，公司取得的发明专利逐年减少。此次IPO，公司拟将近一半的募投资金用于发放研究人员工资，该举能否吸引核心人才、有效提升核心竞争力，还有待时间检验。
营收增长怠速 亏损困境待解 盈利预期能否实现？
昂瑞微成立于2012年7月，是一家专注于射频、模拟领域的集成电路设计企业，是国家级专精特新重点“小巨人”企业。公司主要从事射频前端芯片、射频SoC芯片及其他模拟芯片的研发、设计与销售。
早些年，公司4G PA及模组产品贡献了主要营收。2022年，公司4GPA及模组产品实现营收3.89亿元，占营收总额的42.13%，彼时5G PA及模组仅贡献营收1.60亿元，占比17.36%。此后，公司5GPA及模组业务快速增长，2024年贡献了9.03亿营收，占比42.96%。
受益于技术切换和先进模组的出货量增长，近年昂瑞微营收快速增长。2022年到2024年，公司营收从9.23亿元增长至21.01亿元，复合增速超过50%。
值得注意的是，昂瑞微营收增速逐年下降，2023年和2024年营收增速分别为83.62%和23.98%。2025年上半年，因个别客户阶段性减少采购规模及发行人战略性放弃部分低毛利订单，导致营业收入同比下滑。
在经历营收增长怠速的同时，公司盈利能力的稳定性同样存疑。
从毛利率角度来看，报告期内，公司4G PA及模组的毛利率分别为12.65%、7.42%、10.97%和 10.86%，存在一定的波动性。公司5G PA及模组的毛利率较高，分别为13.61%、20.65%、19.86%和25.12%，同样存在波动。
此外，芯片行业具有高研发投入的特性，报告期内研发费用率分别为29.25%、23.38%、14.94%、16.40%，近年显著下降，已低于行业平均水平，但仍对公司盈利产生较大影响。
在毛利率波动、研发投入高企的情形下，报告期内公司归母净利润分别亏损2.90亿元、4.50亿元、0.65亿元、0.40亿元，截至2025年上半年末，累计未弥补亏损已达到12.79亿元。虽2025年上半年亏损已大幅收窄，但考虑是放弃低盈利订单战略下的业绩表现，或许难以在保证营收高增长的情况下保持该盈利表现。
考虑现在的公司业绩表现，昂瑞微给出的盈利预期显得有些遥远。在招股说明书中，公司预计2027年实现盈亏平衡，其核心假设为营业收入达到30亿元左右、毛利率升至23%水平。
而2024年公司营收为21.01亿元、销售毛利率为20.22%。2025年上半年，公司在遭遇客户“砍单”、放弃低毛利率订单的情况下，营收同比下降，毛利率仅提升2.4pct至22.62%。
昂瑞微坦承，未来，若公司所处行业竞争进一步加剧，供应链侧成本大幅上涨，或者主营产品不能继续保持国内领先、国际先进水平，将可能导致公司5G和4G PA及模组产品的毛利率水平下降。
昂瑞微未来能否穿越行业周期，在保持毛利率坚挺的情况下，实现12.61%的复合增长率，达到30亿元的营收预期，还有待时间检验。
杨清华退出股东序列后发明逐年减少 近半募投资金用于发薪
身处技术密集型行业，昂瑞微的技术积累和创新能力备受市场关注。
报告期内，昂瑞微研发费用分别为2.7亿元、3.96亿元、3.14亿元和1.38亿元，占营业收入的比例分别为29.25%、23.38%、14.94%和16.40%。同期研发人员数量分别为195人、202人、212人及204人，占员工总人数的比例分别为51.05%、50.37%、47.11%及46.26%。
截至2025年上半年，公司及其子公司共拥有125项专利权，包括59项境内发明专利、65项境内实用新型专利和1项境外发明专利。
然而，值得注意的是，在公司57项发明专利中，公司原董事长杨清华2019年7月退出股东序列后新获得的发明专利为15项，占比26.3%，包括2020年9项、2021年5项、2022年1月1项。
监管层要求公司说明，杨清华退出股东序列后，公司取得的发明专利逐年减少的合理性，及研发费用率、研发人员数量及占比低于同行业可比公司平均值，对发行人未来竞争力、持续经营能力的影响。
据招股说明书透露，在此次20.67亿元的募资总额中，将有10.23亿元用于研发人员工资，占募资总额的比例高达49.5%。
具体来看，募投的三大项目中，5G射频前端芯片及模组研发项目总投资额10.96亿元，研发人员工资5.91亿元，占比53.95%；射频SoC研发及产业化升级项目总投资额4.08亿元，研发人员工资2.35亿元，占比57.69%；总部基地及研发中心建设项目总投资额5.63亿元，研发人员工资1.97亿元，占比34.90%。
值得注意的是，2022年到2024年，昂瑞微研发人员三年的薪酬总额合计仅有4.51亿元，也就是说，10.23亿元的薪酬投入是公司近三年研发人员薪酬总额的2.27倍。
昂瑞微作为Fabless经营模式的技术创新型公司，具有技术密集型和人才密集型的特征，高额募投资金的激励下，公司能否吸引核心人才？进一步筑宽技术护城河？请投资者们审慎跟踪看待。
