华尔街见闻
一方面，科技巨头惊人的资本开支推动周期股上涨，但另一方面，特朗普关税和降息路径等宏观不确定性犹存。财报季的股价波动异常剧烈，首次出现财报日实际波动超过隐含波动率的情况。交易员们还在关注欧洲银行股表现、英国股市的“去股票化”趋势以及散户投机热潮的持续性。
高盛集团的顶尖交易员正在密切关注一个充满矛盾信号的市场。
一方面，科技巨头惊人的资本开支正在全球范围内掀起投资热潮，推动并购活动复苏并使周期性股票跑赢大盘；另一方面，潜在的“特朗普关税”和未来利率路径等宏观不确定性，正给市场前景蒙上阴影。
一个尤为突出的新动态是，财报季的股价反应正变得异常“暴力”。据高盛交易员Brian Garrett观察，这是其18年数据集中首次出现标普500指数成分股在财报日的实际股价波动幅度总体上超过了期权市场隐含的波动率。这一现象表明，市场对企业业绩的反应比以往任何时候都更加敏感和剧烈。
与此同时，宏观政治风险重新成为市场焦点。“特朗普是否真的会引发通胀”成为交易台上的核心议题。高盛经济团队认为，尽管人工智能、能源转型和去全球化等因素都在讨论之列，但唯一能明确归为“特朗普现象”的是关税。他们的分析显示，关税对进口价格的冲击“惊人地大”，而剔除关税影响后，美国经济本身的通胀动能其实相当温和。
财报季“暴力”反应加剧个股风险
对于个股投资者而言，当前财报季的风险正在急剧放大。高盛交易员Mark Wilson上周曾强调，欧洲市场对业绩不及预期的公司给予了有记录以来最严厉的股价惩罚。如今，这一现象在美国市场也得到印证。
数据显示，标普500成分股在财报日的实际波动首次总体上超过了隐含波动率。这背后的原因纷繁复杂，其中一个重要因素可能是各类结构性产品带来的大规模波动率供给。
但无论如何，这一现象对个股投资者而言意义重大：它意味着个股的机会与风险都在同步放大，精准把握业绩走向变得至关重要。
与此同时，云服务提供商的资本支出增长规模之大令人瞠目。高盛表示，明年，“七巨头”的支出将超过美国GDP的1%，这比1999-2000年电信行业的资本支出还要大，但距离铁路繁荣时期占GDP约5%的峰值仍有一定距离。
宏观迷雾：“特朗普关税”与联储降息路径
从现在到年底，增长与利率之间的博弈将日益成为市场的核心议题。所有人的目光都将聚焦于美国的就业和消费数据。高盛首席经济学家Jan Hatzius及其团队指出，关于这场辩论有两个最值得关注的特点。
其一是“特朗普关税”的潜在影响。高盛的基准情景分析显示，若没有关税，尽管存在其他所谓的通胀因素，美国经济的实际通胀动力仍然温和。这意味着，关税是未来通胀路径上更大的变数。其二是美联储的降息步伐，市场正密切关注科技行业的失业率等领先指标，以判断未来降息的节奏和时机。
市场范式转变：欧洲银行、英国股市与散户投机
当前市场正在挑战许多固有的投资观念。高盛表示，一个令人深思的“不争事实”是，在过去五年中，除非投资者恰好在2022年圣诞节前后一个狭窄的五个月窗口内买入，否则持有欧洲银行股的回报一直优于持有美国超大盘科技股。
另一个值得关注的现象发生在英国。一场围绕Spectris公司的溢价超过100%的收购战，再次凸显了“英国股市去股权化”的趋势。Wilson认为，无论政策结果如何，投资机会都存在：若政策不变，英国股市资产增长将带来资金净流入，且有大量估值诱人的股票；若政策出现积极转变，从目前的估值起点出发，将出现一个极具吸引力的多年投资机会。
此外，尽管经济担忧浮现，散户的投机*易热度丝毫未减。高盛的报告认为，这种现象的持续时间可能比专业投资者想象的要长得多，短期内它并非一个明确的看跌信号。
最后，华盛顿对加密货币的政策势头，比特币的走势也同样值得关注。
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