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来源：李美岑投资策略
回顾：2025年3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示更大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；5月继续强调“红5月”积极可为，AH市场均有不错表现。6月22日发布半年度策略《蓄力新高》，提示关注全球去美元化+资金流向非美趋势，以及中长期龙头化、国产化、全球化三大主线，至今上证指数涨超10%至近3700点。
财政延续发力+资金新增流入，成交温和扩张助力行情持续创新高。财政端，财政部等推出对个人消费和服务消费企业主体的贴息贷款，进一步支撑基本面预期修复。资金端，7月以来外资+居民+融资等多方面新增资金流入，预计行情长期向上动能充足。市场情绪看，全A成交额达到2.3万亿元新平台，但距离3.5万亿警戒位仍有空间。结合历史看，当前市场成交、换手持续向好，看好行情继续新高；短期来看，市场出现一定“恐高”情绪，我们复盘历轮牛市，短期顶部关注成交额量能，在持续缩量前无需过度“恐高”。
贴息贷款政策：对个人消费和服务消费企业主体贴息率为1%，其中个人支持单笔5万元以下消费和5万元以上部分重点领域消费，服务消费企业更高规模100万元。
资金端：1）外资看，A/H被动基金在7月以来累计流入27/19亿美元，其中上周流入3.0/1.5亿美元。2）融资资金看，7月以来累计流入2029亿元，其中上周流入457亿元。3）融资流入结构看，科技+制造持续高流入，本周流入208/100亿元，上周流入99/108亿元；行业看，电子/计算机/机械/医药连续2周周度流入超30亿元。
配置方向：券商再启动，“龙头牛”进行时，趋势行情中继续把握我们重点推荐的券商、有色、煤炭；成长方面，上周提示的国产算力初步表现，下游大厂财报季继续关注CAPEX超预期的可能性。
1）“龙头牛”-供给出清/反内卷/央企重组：PPI触底（券商、有色、煤炭、光伏等）、央企重组（军工、电网、电力等）、低位出行链（体育、OTA、景区等）。
2）国产化-景气拐点临近：恒生科技、国产算力（关注下游大厂CAPEX超预期的可能性）、半导体链（代工、设备&材料、模拟&功率等Fabless）。
3）全球化-景气持续扩散：New Money出海（游戏、短剧、创新药）、海外算力（CPO、PCB等业绩验证方向年内稳健，液冷、SOFC等细分长期看好）。
成交额/换手率如何指引长期行情和短期回调节奏？
1）换手率绝对值-本轮行情预计强劲：历史强势行情自由流通换手率往往在4%以上（如2005年/2009年/2014年/2020年行情），当前市场自由流通换手率在4%平台。
2）换手率长期趋势-本轮行情离触顶还有距离：历史行情触及长期顶，往往对应长期行情峰值向上，行情斜率下降，换手率峰值也下降（特别第三轮上涨的换手率峰值已低于第二轮上涨）。本轮换手率还在向上攀升中，预计相较长期顶部还有距离。
3）融资占比-中期行情还有向上空间：当前融资余额/自由流通市值还在中位，对应杠杆资金仍有发力空间；融资成交占比还未触顶，对应杠杆资金活跃度还未触顶。
4）成交额60日分位-短期回调看成交缩量：历史成交额较难持续创新高（持续位于100分位），往往会短期阶段缩量修正；成交缩整时，行情往往也会对应调整，具体成交额60日分位下行是重要指示指标（当前成交额60日分位仍在上行）。
5）催化因素-关注Jackson Hole会议联储表态等潜在冲击因素。历史行情回调看，虽然止盈因素往往是背后主因，但国内外流动性催化/国际关系变化等事件往往成为回调催化因素。近期看，可以关注Jackson Hole会议联储观点的变化，当前市场存在部分鲍威尔转鹰预期。
风险提示：
1） 美国经济衰退风险：美国周期已至高位，叠加特朗普减少开支的政策波动可能负面影响先至、降息提前结束等风险，存在美国景气周期高位回落可能，进而影响全球包括中国景气。
2） 海外金融风险超预期：美国潜在的二次通胀风险可能导致降息幅度低于预期，同时叠加景气周期见顶风险、美股相对高位，存在美国股市等金融市场波动加大的风险。
3） 历史经验失效：本文结合历史政策效果、经济周期、股市行情等经验对当下进行分析，存在历史经验失效的可能。
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