作者：侯晓瑞/F3044447、Z0015326/
一德期货生鲜畜牧分析师
要点速览版
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旺季预期失效
现货：反弹不及预期，回落超预期，拖累期货升水收窄；
核心矛盾：供应过剩压制现货，季节性规律失灵。
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供应过剩：压制价格的核心因素
存栏高位难解：在产蛋鸡存栏历史高位、冷库蛋库存历史同期高位；
新增利空：天气改善恢复、换羽新开产增量、冷库蛋释放压制。
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需求端：旺季支撑乏力
季节性需求：中秋+开学备货启动，阶段性利好但力度有限；
替代品价格：蔬菜批发价、价格低位，抑制消费；
需求弹性：无超量需求信号，难推动超预期反弹。
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后市展望
淘汰力度尚不足以支撑行情出现反转，期现同步弱势，短期仍以偏弱思路对待。
现货表现不及预期是导致本轮期货跌跌不休的主要原因。7月以来现货价格经历了一轮显著的反弹后再次回调，河北粉蛋均价由低点2.4元/斤反弹至阶段性高点3.1-3.2元/斤，随后回落至当前2.6元/斤左右，蛋价7月的冲高明显是不及预期的，同时冲高回落幅度是超出预期的，因此期货升水下一路下跌，09合约更是创下上市以来的新低。今年鸡蛋季节性失灵，同时现货创下历年同期新低的本质原因还是在于供应过剩的局面没有解决。
图1：河北粉蛋价格（元/斤）
1、供应过剩压制现货 季节性利多消失殆尽
7月前现货低迷导致养殖端淘汰热情较高，淘鸡日龄出现明显下滑，7月后受天气及阶段性淘汰增多影响，现货出现反弹，但由于供应过剩的局面没有解决，目前蛋鸡存栏仍处于历史高位，现货上方存在较大压力。
从季节性来看，7月属于鸡蛋中秋旺季的之一波上涨，其上涨幅度及情绪均为最强，后续8-9月的反弹不管是从情绪上还是基本面角度都不会太大，因此按当前2.6元/斤的蛋价，后续蛋价尽管会反弹，但触及3.2-3.3元/斤就有熄火的可能。
从基本面的利多及利空来看，随着时间的推移，前期部分因素对市场的利多逐步转换为利空。首先，天气改善产蛋率问题解决，其次，换羽新开产也增加一部分供应，另外今年冷库蛋库存处于历史同期高位，其会随着需求的好转及蛋价的反弹陆续投入市场，对后续蛋价产生压制。综合来看，旺季现货预期已经崩塌，供应过剩的局面明显高于预期，后续还需大面积淘汰才有可能逆转现货弱势的局面，重点关注市场老鸡淘汰是否加速。
ps：蛋鸡养殖规模化程度提升后，行业产能去化会更加缓慢。往年3-5个月亏损就能导致周期逆转，规模化程度提升后，一些大型企业扛亏损能力增强，行业底部的时间将会相较以往延长（半年-1年）。
图2：在产蛋鸡存栏（亿羽）
2、旺季需求启动
随着天气陆续转凉，叠加中秋及学校开学备货，对蛋价形成阶段性利好，但目前明显是供应主导现货走势，在未有超量需求出现的情况下，难以推动蛋价出现超预期表现。另外，关注近期蔬菜及生猪价格走势可以发现，其价格均处于历史同期相对偏低位置，在替代品价格偏弱的情况下，蛋价亦难出现超预期走势。
图3：28种蔬菜平均批发价
3、后市展望
期货各合约出现逐月下跌行情，09合约已经跌至历史低位，基本平水山东及湖北价格，升水河北地区价格，后续除非现货出现大幅拉涨，否则近月维持弱势为主。10合约持仓达到历史同期高位（38万手），大持仓意味着大矛盾，一边是弱现实，一边是亏损去产能下的反转预期，根据上文对基本面的分析，我们认为当前产能基数下的淘汰力度尚不足以支撑行情出现反转，期现同步弱势的情况仍将持续一段时间，关注养殖端预期崩塌后大量淘汰何时出现，期货短期仍以偏弱思路对待。
风险点：疫情、宏观。
编辑：武宇杰
审核：易乐/F0272877、Z0011428/
复核：王舟青
报告 *** 日期：2025年8月18日
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