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来源：证券之星
近期，呷哺呷哺（0520.HK）披露了2025年上半年盈利预告，公司预计上半年实现营收19亿元，同比上期减少约18.9%；预计上半年将录得净亏损约在0.8亿元至1亿元之间。尽管公司亏损幅度较上年同期呈现收窄，但仍未能实现业绩扭亏，2021年至今年上半年，呷哺呷哺已累计亏损超13亿元。
呷哺呷哺上半年的盈利减亏更多得益于对成本的优化，整体营收增长仍显乏力。证券之星了解到，2016年，呷哺呷哺尝试从平价快餐转向中高端市场转型，推出子品牌“湊湊”并提升主品牌客单价，公司营收自2021年达到顶峰，然而此后便一路震荡下行。其原因既有后疫情时代下消费结构出现变化的外部环境压力，也有公司高端化转型不及预期后遗留的后遗症。
01． 从“增长王牌”到“亏损黑洞”
2021年是呷哺呷哺业绩亏损的元年，该年受疫情冲击，国内餐饮企业经营承压，呷哺呷哺也未能幸免，公司全年关闭230间经营亏损的呷哺呷哺餐厅，大规模闭店潮叠加部分餐厅经营业绩持续下滑，最终使得公司2021年净利润大幅亏损2.93亿元。
这一年，呷哺呷哺餐厅的收入增长也显露疲态，仅较上年同期不足1%，相较之下，同年公司旗下中高端火锅品牌“湊湊”餐厅的收入同比大幅增长约39%至23.53亿元。得益于湊湊品牌收入对整体营收的有力拉动，呷哺呷哺当年营收达到61.88亿元，刷新了自2014年上市以来的营收纪录。
与主打性价比的主品牌“呷哺呷哺”不同，湊湊聚焦新中产阶级，为此其餐厅门店更多布局在一线及二线城市。此外由于2021年湊湊品牌呈现较好的收入增势，公司面对外部环境承压下，仍决定对其逆势扩张，然而，这一决策也为公司后续几年的亏损埋下了隐患。
证券之星注意到，2022年，公司新开44间湊湊餐厅，扩张步伐超过同期呷哺呷哺品牌新开的41间餐厅。与此同时，这一年，湊湊餐厅的人均消费从上年140.6元增长至150.9元，然而该品牌的收入却较上年同比下滑约6.29%至22.05亿元，其中湊湊餐厅布局的主阵地——一线城市和二线城市的净收入，分别同比下滑17.79%和3.25%。另外，湊湊餐厅的翻台率也呈现显著下滑，由上年的2.5下降至1.9。
2023年，湊湊餐厅收入短暂回暖，同比增长15.89%至26.18亿元，但消费降级环境对湊湊品牌业务形成冲击，导致净亏损额达到9837.8万元。证券之星注意到，2023年湊湊餐厅的部分经营数据承压明显，同店销售额同比下降9.7%，其中一线和二线城市的同店销售额分别同比下滑11.7%和11.9%。
到了2024年，受餐饮市场竞争加剧及消费持续疲软的影响，湊湊餐厅不仅收入同比大幅下降26.55%至19.48亿元，亏损规模更达到3.53亿元，最终导致呷哺呷哺全年亏损超4亿元。
02． 双品牌齐失速
今年上半年，呷哺呷哺通过成本优化方式，实现了亏损收窄。证券之星注意到，闭店调整仍是其优化成本的重要手段之一。2021年至2024年，公司关闭的呷哺呷哺餐厅分别为229间、81间、99间以及138间，除2023年净增长32间呷哺呷哺餐厅外，其余各期分别净减少220间、40间以及73间。
这一系列调整反映出主品牌“呷哺呷哺”长期深陷门店结构优化的阵痛。由于新增门店未能有效抵消闭店带来的影响，导致餐厅规模不断萎缩，收入端的下滑尤为明显：2021年末该品牌收入为34.97亿元，截至2024年末已缩减至26.27亿元，短短三年间规模显著缩水。
更深层的问题在于品牌吸引力的弱化。呷哺呷哺曾凭借高性价比的“一人食”火锅赢得市场，但近年来这一核心优势逐渐褪色：一方面，成本上涨推动的涨价使其性价比标签松动；另一方面，尽管公司的人均消费虽从2021年的62.5元下降至2024年的54.8元，试图挽回客群，却未能带动翻座率的实质性提升——该指标仅从2021年的2.3次/天微增至2024年的2.5次/天。侧面反映出，品牌对消费者的吸引力未得到显著增强，单纯的价格调整并未真正解决市场认可度下滑的核心问题。
与此同时，湊湊餐厅的扩张步伐大幅放缓，闭店规模却在快速增长。2022年至2024年，公司新开44间、48间和13间湊湊餐厅，各期闭店的数量却呈现显著增长，依次为：3间、15间和73间，其中2024年湊湊餐厅首次呈现负增长。
值得一提的是，根据公司此前规划，湊湊餐厅2023年和2024年在中国大陆新开数量分别为74间和26间，但实际扩张进度远未达预期，反映出品牌扩张策略已明显收缩。
此外，湊湊餐厅近年同样在降低客单价，其人均消费从2021年的140.6元下降至2024年的123.5元，但其2024年的人均消费仍要显著高于同年海底捞的97.5元。从运营效率来看，截至2024年末，湊湊餐厅的翻座率仅为1.6次/天，不仅大幅低于海底捞4.1次/天的水平，也落后于人均消费更高（142元）的巴奴火锅（3.2次/天）。
受近年整体业绩不振的影响，2021年至今，公司股价跌幅超九成，今年以来，公司股价跌幅超20%。（本文首发证券之星，作者|吴凡）
