来源：国际金融报
阿里巴巴集团再次推进子公司分拆上市计划，此次的主角是斑马智行。
8月21日，阿里巴巴集团发布公告称，计划分拆斑马 *** 技术股份有限公司（下称“斑马智行”），并在香港联交所主板独立上市。
斑马智行成立于2015年11月，于2025年3月变更为股份有限公司，主要从事智能座舱解决方案的开发，并提供系统级OS解决方案、AI全栈端到端解决方案和车载平台服务。
该公司曾为阿里巴巴旗下子公司，自2024年12月27日起不再纳入集团合并报表范围。截至目前，阿里巴巴持有斑马智行约44.72%的股份。分拆完成后，阿里巴巴预计仍将持有其超过30%的股份，斑马智行将继续作为阿里巴巴以权益法核算的被投资企业。
港交所也已经披露了斑马智行提交的上市申请文件，其联席保荐人包括德意志银行、和国泰君安国际。斑马智行在招股书中表示，本次IPO募集资金将主要用于加强研发投入、提升在中国市场的份额、拓展全球业务、支持战略收购与扩张计划，以及补充营运资金等用途。
招股书援引的灼识咨询数据显示，按照2024年收入计算，斑马智行是中国更大的以软件为核心的智能座舱解决方案供应商，也是中国唯一将智能汽车体验的三大核心支柱——系统级操作系统解决方案、AI全栈端到端架构与车载平台服务三大核心技术整合为统一方案的企业。截至2025年6月底，其智能座舱解决方案已在60家主机厂的超800万辆车上搭载，覆盖全球14个国家。
根据上市申请书，目前，斑马智行的主要股东除了阿里巴巴，还有上汽，二者均为间接控股股东。其中，阿里巴巴通过上海赛为、浙江天猫、 *** 中国及杭州灝月间接持有公司约44.72%的股份，控制约40.17%的投票权。上汽则通过上海赛为及嘉兴瑞佳间接持有约33.34%的股份，控制约37.16%的投票权。
依托阿里巴巴和上汽两大股东，斑马智行在业务上对这两大集团存在一定依赖。数据显示，2022年至2024年，为其贡献的营收分别为4.41亿元、4.13亿元、3.19亿元，占比分别为54.7%、47.4%和38.8%，2025年一季度仍贡献了6490万元收入，占比达到47.8%。尽管依赖程度逐年下降，但单一客户收入占比仍超过三成，显示出业务结构中的潜在风险。
阿里巴巴则同时扮演供应商和客户的多重角色：斑马智行主要向阿里巴巴提供综合软件解决方案，阿里巴巴则主要向其供应云服务、软件服务及共享服务。2022年至2024年，斑马智行向阿里巴巴的采购额分别约1.79亿元、2.81亿元、2.60亿元，占比分别为53.5%、58.4%、50.5%，2025年一季度占比仍高达54.7%。
在上市申请书中，斑马智行首次披露了经营业绩。2022年至2024年，公司营业收入分别为8.05亿元、8.72亿元、8.24亿元，2025年一季度营收为1.36亿元。
斑马智行的主要营收来源分为三大板块：系统级操作系统解决方案、AI全栈端到端解决方案和车载平台服务。从历史数据来看，系统级操作系统解决方案一直是公司收入的主要贡献者，营收占比持续高于80%，其次是车载平台服务和AI全栈端到端解决方案。尤其在2025年之一季度，其系统级操作系统解决方案占比达91.7%，AI全栈端到端解决方案占比1.6%，车载平台服务占比6.7%。
值得一提的是，尽管操作系统级解决方案一直是斑马智行的核心收入来源，但其毛利率近年来波动显著。2022年至2024年，该业务的毛利率分别为54.4%、47.6%和38.6%，呈逐年下滑趋势。这一趋势在2025年之一季度仍在持续，毛利率进一步降至37.6%。主营业务毛利率的持续走低，也直接反映出斑马智行在盈利方面所面临的压力。2022年至2024年及2025年一季度，斑马智行的毛利分别约4.34亿、4.04亿、3.21亿、5284.4万元，毛利率分别为53.9%、46.4%、38.9%、38.9%。
同时，斑马智行仍未实现盈利，2022年至2024年，亏损及综合开支总额分别为8.78亿元、8.76亿元和8.47亿元，2025年仅一季度就亏损15.82亿元，累计亏损及综合开支41.83亿元。同期经调整净亏损（非国际财务报告准则计量）分别为7.26亿元、7.92亿元、7.57亿元、2.01亿元。
对此，斑马智行解释称，公司成立以来的核心战略是长期技术领先，深度产品整合并与领先主机厂建立紧密合作关系，而这些战略重点需要前期大量投资。而对于未来，斑马智行预期将对运营保持高水平投资，包括持续改进现有解决方案、开发新产品、 *** 合资格人员以及追求技术突破。
阿里巴巴在公告中也提到，分拆后，斑马将体现独立的估值，投资者可分别评估斑马和阿里巴巴的业绩与潜力，“分拆将增强斑马的独立形象，提升其获取银行信贷及进入资本市场的灵活性。”
