上周市场整体延续强势，在金融与科技权重的共振下持续走高，场内出现大盘科技龙头领涨的特征，领涨方向集中在国产芯片方向；同时，非银金融发力走强，推动指数再上新台阶。上证时隔十年重回3800 点，科创50指数大涨 8.6%也创出近三年半新高。行业方面，上周申万一级行业均收涨，通信、电子、综合等表现相对较好；医药生物、煤炭、房地产等表现相对较差。（基金过往业绩不预示其未来表现，以上行业仅供示意，不构成实际投资建议，投资需谨慎。）
宏观分析：鲍威尔鸽派发言加强海外降息预期
国内方面，当下能看到财政政策呵护经济的态度仍旧坚决。具体体现在国常会仍旧强调政策对进一步稳定短期经济走势，特别是面对的困难和挑战依旧重视。明确“服务消费”和“两重”是当前阶段宏观总量政策的两大抓手，也明确“采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势”，强调“纵深推进全国统一大市场建设，不断释放超大规模市场红利”。
同时媒体报道，在央行资金支持下由国家政策性银行参与创设的特殊融资工具，将为国家战略基础设施和重点产业项目补充资本金或为专项债资本金搭桥。从透露信息看，今年资金规模为5000亿元，重点投向新兴产业、基础设施等领域，具体包括数字经济、人工智能、低空经济、消费领域、绿色低碳、农业农村、交通物流、城市基础设施等。
结合宏观经济实际情况来看，国内当前明显呈现转弱现实与政策强托底预期的宏观组合。7月数据显示财政对非税收入的依赖度进一步减轻，在收入带动下，支出同比在高基数基础上仍进一步上行。而8月高频数据显示，上游的景气度有所上行，但是中游制造业有所分化，整体需求缺乏弹性，或难以支撑上游价格的进一步上行。
整体而言，需求端的弹性不弱不强，在“反内卷”和“统一大市场”的供给治理下，国内工业品价格可能会逐渐出现底部支撑，整体的盈利弹性可能从负反馈中逐步走出，而周期和制造行业真正的利润弹性可能还需要等到需求方面出现改善或者进一步的政策指引。中长期来看，制造业下游需求仍然偏弱，导致价格缺乏进一步弹性，但是供给端仍然有一定的政策支撑，因而国内通胀可能开启一段缓慢回升的过程。
海外方面，上周公布的8月标普美国PMI、新屋开工均好于预期，9月降息预期一度回落，但市场情绪被美联储主席鲍威尔讲话主导。上周五鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示“风险平衡发生变化”，强调就业的下行风险，或为9月降息铺路，降息交易重现，带动美股反弹、美元和美债收益率下行。
在降息预期进一步抬升的状态下，海外大宗商品、黄金、美股同步上涨，风险偏好再度回升。具体看本次发言，主要强调了以下三点内容：1）强调了就业的下行风险，认为“一旦下行将加速恶化”，通胀的持续上行风险存在但相对较小；2）相对明确地释放了即将降息的信号，含义是如果8月就业和通胀不大幅超预期，则9月可能会降息；3）货币政策框架调整上明确放弃了灵活通胀目标制，转向简单的2%通胀目标制，但保留了对就业市场“短缺”的关注。也就是说，就业不好可能会大幅降息，但就业特别强（超出充分就业）本身可能不会加息。往后展望，全球权益市场重新进入一个降息周期，短期内可能会迎来一轮风险偏好的修复；中期看，降息路径确定后，各类风险资产的重新估值可能正在路上。
投资策略：继续围绕核心标的交易
当前，流动性成为A股核心支撑。上周五，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上释放出明确的鸽派信号，强化了全球流动性宽松预期，叠加国内资金面保持充裕，为市场中期走势提供坚实支撑。
当下已经出现了较为明显的“填充估值洼地”的特征。上周周报我们有分享到：“短期内，资金市营造了较好的市场氛围，产业自身发展与新质生产力政策的支持使得当下A股营造成了天然的主题市场。前期两融资金等活跃资金的流动性驱动小微盘持续走强，但考虑到中报披露将启动，预计业绩能见度较高的中大盘风格有望跑出相对超额，中证1000、国证2000等指数或有开启震荡的需求。此外，考虑到沪指已突破阶段性高点，其余主流指数（如沪深300、科创50等）可能也存在突破阶段性高点的预期，资金或存在较强的高低切动力，小盘股的性价比可能降低。”上周科创50的快速上涨就体现了这一点，当下我们仍维持市场高低切动力较强的判断。
短期内，市场主要矛盾来自于动量和位置之间给出了不同的指示意义：1）位置方面，越来越多的指标表明现在的市场已经来到非常贵的区间。比较典型的是ERP水平，目前宽基指数均处于两倍标准差以上，处于较贵的市场区间；此外宽基指数的估值指标均已比2021年更贵，来到历史较贵的90%的区间。2）动量方面，短期内市场动量向上，且波动率边际放大，市场或维持向上趋势，但需要开始警惕波动率进一步放大后市场调整的可能性。从传统的历史波动率来看，当前月度级别的市场波动率仍维持在15%以下的水平，市场仍维持低波慢涨的结构；从宽基指数的隐含波动率看，上周大部分指数的IV（隐含波动率）开始快速放大，来到历史80%以上的区间。
我们认为，短期内具有产业逻辑的强势板块领导市场上涨的格局或能继续维持，等到市场出现大票调整、小票加速上涨时，可能是市场进入调整的前兆。在阅兵仪式后如市场位置较高，可能会出现去年10月8日情绪短期见顶调整的可能性，届时需要关注市场表现的稳定性，但预计调整幅度或相对可控。
投资方向上，仍建议继续围绕核心标的交易，持续关注科技成长景气度+非银金融品种。从短期补涨来看，周期方向的有色金属（受益于美联储降息预期）、事件与订单催化的军工（阅兵情绪可能会是一个小 *** ）、产业端催化未结束的半导体（国产替代逻辑）等都是当下流动性行情的进攻分支；全年来看，人工智能、低空经济、等领域可能仍有向上空间。同时，非银金融板块的底仓配置价值仍在，建议做好持续分散配置。
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