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文 丨 《BUG》栏目 周文猛
喊出“All in AI和AIGC”两年之后，发布了2025年上半年财报。
根据半年报显示，昆仑万维营收37.33亿元，同比增长49.23%；归母净利润同比下滑110.90%，转为亏损8.59亿元。
《BUG》栏目统计发现，这是昆仑万维2015年上市以来，近10年间归母净利润亏损额度更高的一次半年报发布，同时也是利润下滑幅度更大的一次。
值得注意的是，三个月前，昆仑万维力推的“天工AI”搜索产品，也因产品战略调整进行过“大改版”，弱化了公司一直主打的AI标签，反而转向了Office办公领域。据七麦数据监测显示，最近几个月，天工AI的日下载量已经跌至几百人次，较巅峰时期单日下载近4万人次下滑明显。相比豆包、DeepSeek、通义等则更是大幅度落后。
在AI投资远未进入收获期，产品战略摇摆不定的当下，“All in AI”疯狂下注的昆仑万维，真的能押中下一个“风口神话”？
净利创10年来更大亏损
近日，昆仑万维发布2025年上半年财报显示，上半年昆仑万维营收37.33亿元，同比增长49.23%。但营收增长的同时，昆仑万维上半年归母净利润表现较差，同比下滑110.90%，转为亏损8.59亿元。
《BUG》栏目统计发现，这是昆仑万维2015年上市以来，近10年间归母净利润亏损额度更高的一次半年报发布，同时也是利润下滑幅度更大的一次。
从支出维度来看，昆仑万维上半年营收增长49.23%达37.33亿元的同时，公司营业成本、销售费用以及管理费用等支出项，也出现了大幅度增长。其中，营业成本同比提升106.21%至约11.25亿元，销售费用同比提升95.57%至约18.28亿元，两者增幅均明显高于营收增速，成为拖累公司利润的因素之一。
此外，由成本上升导致的毛利率下滑及“AI投资”加剧，也驱使昆仑万维利润下滑加剧。
今年上半年，昆仑万维互联网行业业务营收达37.01亿元，较去年同期提升52.01%，但营业成本提升更高——达108.98%，毛利率下滑8.27%。分产品来看，广告、短剧、搜索、海外社交 *** 四大业务中，广告业务营业收入较去年同期提升61.05%，但营业成本提升90.16%，期内毛利率同比下滑8.48%；海外社交 *** 业务收入较去年同期提升10.20%，但成本提升高达124.54%，毛利率同比下滑12.95%。
此外，报告期内昆仑万维旗下6家主要子公司及对公司净利润影响达10%以上的参股公司中，4家出现经营亏损。其中，Skywork AI Pte． Ltd等两家“AI”强相关企业亏损较为突出，分别亏损约4.53亿元和2.86亿元，亏损原因主要为研发投入和市场推广费用导致。
整体来看，持续“All in AI”的昆仑万维，其核心业务保持增长的同时，产品毛利率正在下滑，且其激进的“AI投资”策略，也拖累了盈利。
天工AI改版后下载量减少了
2023年，昆仑万维喊出“All in AI和AIGC”的口号，并将其作为未来10年的战略目标。但也是自2023年起，随着对于AI的投资加剧，昆仑万维扣非净利润开始出现明显下滑。
当年，昆仑万维扣非净利润6.598亿元，同比下滑42.86%，创下公司上市以来更大下滑。2024年末，昆仑万维扣非净利润首次由盈转负，亏损16.43亿元，同比下滑349.08%，再次创下历史更大下滑幅度。至今年上半年，昆仑万维归母利润再次亏损，创近10年同期最差表现。
激进的“AI投资”布局下，有多少投入已经转化为营收了？
据昆仑万维年报，2024年公司AI业务收入仅0.39亿元，占比仅0.68%。虽然昆仑万维指出，截至2025年3月AI音乐年化流水收入ARR达到约1200万美元，短剧平台Dramawave年化流水收入ARR达约1.2亿美金。但是，由于DramaWave主要依赖传统剪辑短剧，AI主要用于内容推荐和配音，昆仑万维将短剧流水计入AI收入的做法，也让外界产生疑问。
更加值得注意的是，今年5月，昆仑万维2023年便推出的AI集大成产品——“天工AI”，在运营超一年后，也因产品战略调整进行了一次“激进”的改版升级——弱化了此前主打的AI搜索、AI对话等标签，转向“Office”办公领域。
《BUG》栏目实测发现，此前“天工AI”主打的AI搜索、AI对话以及AI音乐创作等功能板块，均被大幅度简化并隐藏，几乎从首页“消失”。改版后首页风格已经转变为以文档创作、PPT、表格、网页等内容生成为主的版式。
即使是在目前仍支持网页搜索的“通用模式”下，天工AI给出的结果，在新闻及时性、准确性上也出现了明显下滑，且内容展示时也不再提供信源出处，缺乏“溯源”交互能力。
数据佐证了上述言论：近期天工AI的日下载量不断下滑，已接近公司历史新低。据七麦数据监测显示，最近几个月，天工AI的日下载量已经跌至770人次左右，较巅峰时期单日下载近40000人次、长期日均下载量3000以上，下滑明显。相比豆包、DeepSeek、通义等则更是大幅度落后。
这折射出的一个事实是，快速变化的市场之下，“All in AI”的昆仑万维，正面临着战略定力不够的问题，而这也意味着其在更多的AI业务探索过程中，面临着更多的盲目性与不确定性。
在与《BUG》栏目沟通中，一位知名投资人直言：“目前AI搜索等信息服务的商业化前景并不明朗，而且玩家众多市场竞争激烈，想要变现还得走生产力提升或与实际产业结合的方向，类似于Cursor这一类工具，帮一部分人提高工作效率。”在其看来，“天工AI改版的背后，也是搜索能力让位于商业化的一种体现。”
但是，在天工AI改版后瞄准的AI Office办公市场，目前这一领域同样不乏底蕴和积累更为深厚的WPS AI、夸克等众多玩家，想要挤进这一市场的昆仑万维，是否也会在疯狂投入后改版收场，答案尚不得而知。
曾被誉为“风口捕手”，投资神话破灭了
2008年，瞄准网页游戏市场机会的周亚辉，创立昆仑万维，通过高薪和股权激励驱动，昆仑万维仅用了7年便实现A股上市。
不过，上市后的昆仑万维并未深耕游戏行业，周亚辉本人也是转向了投资与并购领域，先后投资了趣店、映客、Grindr等企业。而公司的游戏业务则不断萎缩，截至2024年底，公司游戏业务营收占比仅7.85%。
伴随周亚辉投资标的市值的起伏跌宕，昆仑万维的业务版图也不断拓展至元宇宙、AIGC等领域，周亚辉本人也被冠以“风口捕手”称号。近两年以来，伴随昆仑万维AI投资亏损加剧，同时包括周亚辉及其前妻李琼等人的一系列资本运作手段频发，市场对于昆仑万维的投资信心正在动摇。
就在2023年昆仑万维喊出“All in AGI”后不久，周亚辉前妻李琼高位减持3500万股，套现超13亿元，随后又以2.5%低利率借款回流资金，名义为支持公司AGI业务发展。当时这一做法很快引来了深交所关注问询，这种“股权变债权”的财技，也被指将上市公司变为私人提款机。
此外，昆仑万维赖以生存的“投资神话”正在破灭。2024年公允价值变动收益为-8.73亿元，今年上半年，昆仑万维投资业务再度亏损3.23亿元。这意味着公司通过股权投资获取收益的模式正在遭遇重创，周亚辉的赖以成名的“投资绝技”也正在失灵。
截至8月26日收盘，昆仑万维股价报41.90元/股，较2023年股价峰值70.61元/股，已经下降40.66%，市值同样对应缩水超四成。与此同时，公司股东户数也从2023年的16万降至14.85万，周亚辉等公司股东的持股比例也从上市初的72%大幅下降。
All in AI的周亚辉，何时能带领公司押中新的AI商业爆炸“新风口”？
