中金发布研报称，维持（09926）2025年和2026年盈利预测不变。维持跑赢行业评级，该行上调AK112临床成功率并将SummitAK112再授权预期打入估值，根据DCF模型，该行上调目标价87.5%至225.00港币（33.1%上行空间）。公司公布1H25业绩：收入14.12亿元，同比增长37.75%，业绩符合该行预期。
中金主要观点如下：
核心产品收入符合预期
1H25产品销售额14.02亿元，同比增长49.2%，产品毛利率为 79.25%，销售和营销开支费用率达47.80%（-7.1pctYoY），其中开坦尼（AK104）和依达方（AK112）销售贡献积极。这两个核心双抗已纳入国家医保目录，为充分挖掘两个产品的国内商业化潜力，公司成立了1000+销售人员组成的商业化团队，考虑到公司两款核心产品临床优势明显，医患认可度高，以及公司加快销售投入，该行对这两款产品的国内销售持乐观态度。
HARMONi-A最终分析显示OS取得统计学意义
2025年8月，公司宣布AK112联合化疗用于治疗2L EGFRm
NSCLC的HARMONi-A临床公布最终数据，取得具有临床意义和统计学显著的OS获益，公司未来将在学术大会上公布详细数据。该临床结果上一次更新是2024年5月，OSHR为0.80，成熟度为52%，该行认为该结果进一步证明了AK112在2L EGFRm NSCLC能够为患者带来明显的生存获益。值得注意的是，目前在2LEGFRmNSCLC尚无上市药物取得OS统计学显著性，IO代表性药物Keytruda、Opdivo、Tecentriq、Amivantamab等均未在该适应症取得OS获益，因此在全球市场，2L+NSCLC治疗仍存在较大的临床未满足需求，该行预计AK112有望颠覆该适应症治疗格局。
AK112在全球拥有13项注册性/III期临床，覆盖适应症不只肺癌
在肺癌领域，AK112布局了8项注册性/III期临床研究，其中4项已达到临床终点，覆盖从1L到末线的各类肺癌患者（1L EGFRm除外），其中HARMONi和 HARMONi-6将于今年下半年公布详细数据。除此之外，AK112针对1L胆道癌、1L PD-L1阳性头颈鳞癌、1L三阴性乳腺癌、1LMSS/pMMR结直肠癌、1L胰腺癌均处于III期临床。公司首个领先双抗ADC产品AK146D1以及新一代ADC产品AK138D1已经在全球开展早期临床，持续加码公司IO2.0
+ ADC2.0战略。此外，公司AK104也启动了首个国际注册性临床，用于治疗2L IO进展/耐药肝癌。
