中金发布研报称，由于（02162）CM313和CM355对外授权首付款及近期付款确认增厚，将2025年盈利亏损由8.37亿元调整至5.24亿元，2026年盈利预测维持基本不变。维持跑赢行业评级，由于公司管线出海开始落地，基于DCF估值，该行上调目标价54.5%至85.00港币，较当前股价有16.8%的上行空间。
中金主要观点如下：
1H25销售符合该行预期
公司公布1H25业绩：收入4.99亿元，同比增长812%；产品销售收入1.69亿元；归母净亏损0.79亿元，总收入超该行预计，主因公司CM313和CM355对外授权首付款及近期付款确认增厚收入，除此之外的销售收入符合该行预期。
CM310三个适应症获批上市，1H25销售业绩符合该行预期
截至2025年3月，公司核心产品司普奇拜单抗（CM310）已有3项适应症获CDE批准上市，分别是成人中重度特应性皮炎（AD）、季节性过敏性鼻炎（SAR）和慢性鼻窦炎伴鼻息肉（CRSwNP）。1H25
CM310贡献收入1.69亿元，符合该行预期。截至2025年6月，公司商业化团队已达370人，并计划持续扩招。目前CM310的价格为1812元/支，赠药形式为买二赠一，该行建议关注今年医保谈判情况。CM310也同时在开发青少年及儿童中重度特应性皮炎、结节性痒疹、哮喘、COPD等多个适应症。
在全球范围内积极开展对外合作
公司已与阿斯利康就CLDN 18.2
ADC（CMG901）达成全球独家授权协议，阿斯利康已启动CM901单药治疗2L及以上晚期或转移性胃及胃食管结合部腺癌的III期MRCT研究，目前入组进度已过半。此外，公司就CM512（TSLPxIL13）、CM536、CM336（BCMAxCD3）、CM313（CD38）、CM355（CD20xCD3）通过NewCo的形式，快速推进海外临床进度：1）CM313和CM355均于今年1月份分别于Timberlyne和Prolium达成独家授权，1H25合计确认首付款和近期付款3.18亿元，增厚公司收入；2）CM512正在探索更长给药间隔，其中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉、中重度哮喘、COPD均处于国内II期临床阶段，Belenos也启动了哮喘适应症的美国I期临床，首例受试者于3月入组；3）Ouro获得了CM336首个海外IND批准，首例受试者于8月入组。
风险提示：新产品上市、临床试验数据及销售不及预期、竞争加剧。
