中金发布研报称，由于集采降幅超预期以及汇兑损失，下调（01066）2025/2026净利润9.9%/10.4%至21.31亿元/23.50亿元。当前股价对应2025/2026年11.6倍/10.4倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑板块估值中枢上行，该行维持6.40港元目标价，对应12.6倍2025年市盈率和11.2倍2026年市盈率，隐含8.5%的上行空间。
中金主要观点如下：
1H25业绩略低于市场预期，但环比回升
公司公布1H25业绩：收入66.44亿元，同比上升0.1%；归母净利润10.08亿元，同比下降9.0%；扣非归母净利润9.67亿元，同比下滑12.7%，略低于市场预期，主要是由于集采降价幅度高于预期。
1H25业绩环比回升，该行预计下半年有望持续提速
分板块看，1H25公司1）医疗器械板块实现收入31.91亿元（+0.1%YoY），该行预计该板块量的增长仍有个位数，价格上小幅受到集采压力。但该行认为集采已经接近尾声且规则向好，未来持续降价的压力较小；且公司新布局的围手术产品放量较好（1H25
+40% YoY），有望受益集采和进口替代。2）药包板块收入11.66亿元（-0.1%
YoY），主要受冲管注射器集采降价拖累，预灌封注射器取得个位数增长。该行看好该板块，未来有望受益GLP-1注射笔和创新药放量、以及出海潜力。3）介入板块收入11.00亿元（-1.3%
YoY），关税、汇兑、新品销售推广加大对该板块的收入和利润造成一定影响，未来该行认为新产品血栓清除系统有望迅速放量并带动该板块业绩加速；4）骨科板块收入7.33亿元（-1.6%YoY），主要为收入口径调整，分部利润大幅增长74%。骨科现有业务经历集采后步入稳定快速增长，同时公司也积极布局脊柱微创、新材料和数智化。
积极拓展国际市场，布局全球生产基地
1H25，公司海外收入达到16.24亿元（+4%YoY），占比达到24%。公司积极布局海外市场，协同各个板块和集团，从外贸模式向属地化管理转型。公司计划将爱琅的产能转移回国内，并在东南亚开始布局普耗产能，以达到降低成本和关税影响。
财务状况良好，分红率维持50%，并积极投入研发和资产整合
截至1H25，公司净现金34.3亿元，经营现金流8.8亿元。公司维持50%分红比率。1H25，公司研发投入3.16亿元（+4.6%YoY），占比收入4.7%。公司预计25-27年将有100多项新产品获批上市，包括静疗领域、泌尿耗材、呼吸麻醉设备与耗材等，积极拓展整合产品管线。
风险提示：集采降价超预期，新品推广不及预期，国际化不及预期，竞争格局恶化。
