来源：中金财富
暑期档后，A股“泡沫化”了吗？
2025年8月刊
今年的中国A股市场经历了一个火热的“暑期档”，在7月上涨4%之后，8月以来续涨约9%。日均交易量达到创纪录的2-3万亿，两融余额逼近历史高点。面对异常火热的市场，很多投资者兴奋与困惑并存：市场发生了什么？如何应对后市？在本期CIO Letter中我们将与大家作一定讨论。
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关键疑问：A股“泡沫化”了吗？
如何看待中国权益的估值，A股已经泡沫化了吗？这一定是大家现在最关心的问题。
下图可能会为我们提供一个重要的长期视角，把红线的A股全回报指数和黄线的中国名义GDP指数放在一起对比，会发现两个信号：
图：A股股价和中国经济的长期走势保持一致
之一，长期来看，A股股价与中国经济走势一致，长期回报基本匹配中国名义GDP长期增长率。
第二，过去35年，每次中国股市大跌，到股价与名义GDP重合时（图中阴影区域），比如2005年、2014年、2018年等，事后看都是很重要的配置窗口。
2022-2024年的股市低点略为特殊，如图所示，红线跌破黄线的时间更久，也就是股价相对于基本面出现了历史罕见的折价，反映了当时内外压力下（国内房地产调整、海外地缘冲突等）的过度悲观、以及对中国资产“不可投资”的偏见。
但是，偏见无法战胜时间。中国权益与基本面的长期规律再次发挥了作用：到2025年8月为止，我们看到红线刚恢复到黄线以上的位置，表明A股整体已恢复到正常估值状态。当前位置，中国权益整体并不贵，但也不再提供像过去三年那样显著的折价机会。
值得注意的是，基本面从局部景气，到整体回暖，还需要时间来逐步演绎。短期快速上涨后，存在局部泡沫化迹象，我们建议投资者应该以大局和大势为重，避免过度参与对局部机会的博弈。
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基本面：星星之火，尚待燎原
市场能不能走稳？关键还看基本面支撑。
2022年以来，中国权益ROE明显下行。A股整体ROE以及港股国有部门的ROE仍在低位下行，这背后是房地产调整还在影响居民财富效应，抑制了社会需求和物价广泛回升，因此全面盈利企稳回升仍有压力。
但也不是没亮点，部分新经济板块已先“回血”：港股民营经济板块的ROE从2023年就开始回暖，2025年中以来，A股民企（尤其科技、高端制造领域）盈利预期企稳回升，说明现在市场的活跃不是“空中楼阁”。
资金面同步助力。更多居民开始寻找定期存款以外的理财解决方案，财富再配置的趋势正在不断加快（详情可回看7月的CIO Letter）；同时，近年来贸易商在境外未换汇约的4000-6000亿美元左右规模的“沉淀资金”，今年以来正在继续回流，或对汇率、流动性和资本市场产生重要影响。
不过，目前新兴经济的“星星之火”仍然零散，能否成“燎原之势”，关键看后续政策（如今年党的二十届四中全会、“十五五”规划）能否明确改革部署，以释放整体盈利与资金效应。
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应对策略：控仓位、重长期、谋全局
热闹的市场容易让人冲动。想在A股行稳致远，请大家不要忽略两个核心：
1、长期配置，不盼“一步到位”
现在支撑A股的大背景没变——低利率、低通胀下，居民财富还在从存款、固收往权益类资产迁移。同时，当前房价、物价都在低谷期，货币政策“适度宽松”基调未变，监管政策对股市较为友好（这与历史上A股每次牛市结束时遇到的监管收紧、金融条件紧缩的情形有所不同），居民财富再配置的进程将在波折中持续推进，中国权益长期还是受益的。
但也别抱着“一步到位”的预期，慢慢来比急涨更稳。A股大概率会随着名义GDP逐步恢复，更为合理的预期是获取与经济同步或略高的回报。
2、切忌“仓位走形”，勿忘全球配置
A股波动率高、“牛短熊长”、散户参与度提升后波动率还会更大的特征持续了20多年，可能还会存在较长的时间。这对于普通投资者的长期持有体验是不利的。
普通投资者尤其是家庭投资者不要先想着战胜市场，更应考虑以绝对收益为目标，把A股与其他大部分波动率稍低、“牛长熊短”的资产类别组合起来，也就是说，只有把A股放在全球配置的框架内，才能根本上缓解投资者对其“患得患失”的心态，养成长期持有的行为。
面对眼前的牛市，A股的短期波动率已经开始上升，投资者仍然需要保持冷静应对，为中国权益设定一个合理的配置区间，严格遵守、动态平衡，不疾不徐、稳住节奏，才能够在这个高波动的市场里享有更甜美的果实。
追随短期变化，不但容易产生焦虑，也很容易动作变形。我们要坚信，经济的底色与长期规律才是资产价值的锚。
当我们把视角从追逐行情转向把握趋势，才更可能在高波动市场中穿越周期。毕竟，投资不是一时的豪赌。
我们一起做一个耐心的长期主义者。
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