来源：财经杂志
市值增长持续跑赢，部分原因是市场逐渐认识到其内在优势
文|刘建中
编辑|史逸
2025年上半年，全球经济乏力，外部环境困难复杂，但中信股份（00267.HK）交出了令人满意的答卷。中信股份涵盖了中信集团的绝大部分资产，是中信集团在中国香港的上市平台。
中信股份的主要金融子公司利润全面提升：（601998.SH，00998.HK）扣非归母净利润为363亿元，同比增长2.98%；（600030.SH，06030.HK）扣非归母净利润136亿元，同比增长28.9%。
主要实业子公司业绩向好：中信特钢（000708.SZ）扣非归母净利润27.7亿元，同比增长3.8%；南钢股份（600282.SH）扣非归母净利润11.5亿元，同比增长13.1%；中信金属（601061.SH）扣非归母净利润13.9亿元，同比增长104%；中信重工（601608.SH）扣非归母净利润1.9亿元，同比增长17.2%；中信戴卡铝车轮、铝铸件销量分别同比增长9.5%、7%，在全球汽车零部件百强榜排名提升至第42位。
2020年到2023年，中信股份的市值与净资产相比存在很高的折价，市净率更低仅约0.25倍。造成这个结果的原因是多方面的，但一个关键原因是市场忽略了中信多元化经营的优势与发展潜质。
从2024年开始，中信股份更加注重市值管理，注重股东回报，注重与市场沟通，资本市场开始重估中信股份。
2024年中信股份股价涨幅27.5%（前复权），同期恒生指数涨幅为17.67%；2025年上半年中信涨幅21.21%（前复权），同期恒生指数涨幅为20%。
中信股份市值增长持续跑赢恒生指数，是因为市场逐渐认识到中信的三大优势。
之一个优势：稳定性与经营韧性。
中信作为大型综合性国企，其经营强调稳字当先，对风险防微杜渐。而在当前条件下，稳定性与确定性尤为珍贵。标普对中信股份主体信用评级为“A-”，穆迪为“A3”。标普和穆迪的“A”类信用评级表明企业经营稳定，风险控制能力较强。
中信金融和实业并举的多元化经营模式可以形成资源互补、产业协同，也能有效抵御外部冲击，增强经营韧性。同时，中信拥有较强的宏观经济把握能力与前瞻研究能力，汇集金融研究成果以及众多实业信息，中信能够及时感知经济与行业变化，研判外部冲击影响，优化经营策略。
第二个优势：品牌力与问题解决能力。
中信集团拥有金融全牌照以及众多实业资源，长期以来积累了信誉与品牌力。面对重点客户，中信可以给出一站式综合解决方案。而面对复杂且重大的问题时，总部能通过资源整合与配置，协同各子公司创造性解决问题。
比如，董家渡项目原属（01918.HK），融创出险后，中信介入。中信信托设立财产权信托计划，阻断项目风险外溢；中信银行担任托管行，确保资金专款专用；中信泰富地产、中信城开代管代建，优化产品设计，提升资产价值；中信集团通过品牌赋能，提振市场信心，提升市场认可，最终实现三开三罄，总销售额达到215亿元。
第三个优势：国际化运营管理能力。
中信自1979年成立以来一直是中国对外的窗口，现在更是中国外向经济的桥梁。中信股份境外业务覆盖全球约160个国家和地区，海外业务保持良好发展势头。
在“要出国、找中信”“来中国、找中信”服务品牌战略下，中信股份积极发挥桥梁纽带作用，举办了系列“外国企业中国行”活动，助力外资企业投资中国，也助力中国高水平对外开放、稳外资稳外贸。
2025年上半年度，中信成功举办了德国企业南京行、日本企业广东行，持续推动2024年举办的德国先进制造企业重庆行、中信股份战略股东湖南行等活动成果落地，累计促成中外合作项目近百个、金额超1400亿元。
但是，中信股份还有三大优势没有被市场充分认识。当这些优势被市场逐渐认可，中信股份会继续回归内在价值，市净率有望继续上升。
之一，中信拥有坚定的方向感。
中信作为大型综合性国企，能够深刻理解国家政策，看清战略方向。明晰定位，看清方向之后，中信更敢于投入，也更有耐心。作为耐心资本，中信的产业投资布局始终围绕国家战略重心。
第二，中信拥有创新与突破意识。
中信是吃“改革饭”、走“开放路”发展起来的，始终不断求新、求变、求突破。从2025年开始，中信全面深化改革，强调不进则退，慢进亦退，不创新必退，推出了一系列务实举措，在科技创新、产业协同、综合金融服务、经营质效、全球布局等方面勇于开拓，创新发展。
第三，中信拥有突出的科技意识。
中信股份将科技创新作为高质量发展的战略支撑，实施了科技创新“磐石”行动，聚焦智能矿山重型装备、先进材料、金融科技、生物育种、轻量化技术、人工智能、特种机器人等优势领域和行业前沿。正在努力建设以2个全国重点实验室为龙头、4个公司级科技创新中心为中坚、N个领域级研发中心为基础的“2+4+N”科创平台集群。
2025年3月，中信香港人工智能科创中心率先成立，将统筹全球创新资源，围绕工业智能、具身智能、金融科技等领域强化攻关，加快打造科技创新高地。而且中信股份各子公司之间可以实现科技共享，当某项科技取得突破，整个集团的科技水平都能得以提升。
2025年下半年，美元降息，反内卷改革，雅江水电站等重大工程启动，都将催化资本市场发生积极的变化。这种环境也有利于中信的价值回归。当然，中信回归价值的基础是过硬的基本面，其重要子公司都是行业内的佼佼者。下面盘点2025年上半年各子公司的经营情况。
中信银行
2025年上半年，中信银行（601998.SH，00998.HK）扣非归母净利润为363亿元，同比增长2.98%。在15家国有大型银行和股份制银行中，同比增速排名第二（见表1）。中信银行人民币跨境贷款余额突破700亿元，较年初增长63%。
表1：国有大型银行和股份制银行的扣非净利润与增速（2025年上半年）
2025年上半年，中信银行营业总收入1058亿元，同比下降2.94%，但手续费及佣金收入为220亿元，同比上升17.8%。
手续费及佣金收入占总营收的比重越高，说明银行的业务模式越轻、抗周期能力越强、盈利质量越高、对资本的利用效率也越高。在15家国有大型银行和股份制银行中，中信银行手续费及佣金收入增速排名之一（见表2）；手续费及佣金收入占总营收的比重排名第二（见表2）。
表2：国有大型银行和股份制银行的手续费及佣金收入增速与营收占比（2025年上半年）
不良率反映了银行的资产质量状况，2025年6月末，中信银行不良贷款余额671亿元。不良贷款率为1.16%，是2014年以来更好的水平。
中信证券
2025年上半年，A股有16家证券公司营业收入超过50亿元。中信证券营收330亿元，稳居行业之一，比第二名（601211.SH）高38.4%。中信证券扣非归母净利润136亿元，比第二名华泰证券（601688.SH）高82%。
表3： A股营收16强证券公司的营收与扣非归母净利润（2025年上半年）
中信证券各项主营业务齐头并进。境内业务保持市场领先：境内股债承销规模达11873亿元，托管客户资产规模超12万亿元，资产管理规模达1.56万亿元，均保持行业之一。境外业务拓展成效显著：境外收入和利润均实现50%以上增长；获英国市场结算资格，并有序推进日本等市场资格申请，推动德国、加拿大、中东地区机构设立。
中信特钢与南钢股份
2025年，中信特钢产品将用于世界更大跨度桥梁建设；南钢联合华为打造垂直领域“元冶”钢铁大模型，构建20个AI应用场景试点，带动“AI+钢铁”转型升级。
2025年上半年，中信特钢、南钢股份的营业收入分别为547亿元、289亿元，在A股28家营收超过50亿元的钢铁上市公司中排名分别第四、第十三，但归母净利润分别为28亿元、14.6亿元，排名分别为第二、第四。
中信特钢和南钢股份的盈利质量在钢铁行业中居于前列。有四个指标可以从不同侧面衡量企业的盈利质量：销售净利率、净资产收益率（ROE）、总资产收益率（ROA）、投入资本回报率（ROIC）。
中信特钢和南钢股份在每个指标的得分都居行业前列。表4是A股上述28家钢铁公司中各项指标中排名靠前的公司。可以看出，中信特钢和南钢股份各项指标的排名都在前五名。
表4： A股主要钢铁企业的净利率、ROE、ROA、ROIC排名（2025年上半年）
中信金属
中信金属是国内领先的金属及矿产品贸易商和矿业投资公司，主营贸易品种包括铌、铜、铝、镍等有色金属产品，以及铁矿石、钢材、铬矿、锰矿等黑色金属产品。公司参股的项目包括巴西矿冶公司（铌矿）、秘鲁邦巴斯铜矿、艾芬豪矿业（铜矿、锌矿、铂族多金属矿）等全球一流金属矿业，以及西部超导和中博世金等境内投资项目。
公司矿产资源优质，比如艾芬豪矿业旗下的KK铜矿是全球成长最快和品位更高的超大型铜矿，现查明铜资源量为4312万吨，平均品位为2.54%。
中信金属积极研判国内国外的复杂形势，不断优化行业研究体系，调整业务结构，经营业绩创新高。2025年上半年营业收入为637亿元，同比微降0.92%，但归母净利润为14.5亿元，同比增长30.9%，扣非归母净利润为13.9亿元，同比增长104%。
铜、铌产品销量均实现双位数增长，铌业务国内市占率稳定在80%，有色金属业务营收同比增长14%。秘鲁邦巴斯铜矿产销量同比增长超50%；KK铜矿生产铜精矿含铜24.5万吨，同比增长31%；巴西矿冶全球市占率保持在70%以上。
中信重工
中信重工的主营业务包括：矿山及重型装备业务、机器人及智能装备业务、新能源装备业务、特种材料业务，中信重工连续保持增长态势。
2025年上半年实现营业收入39.8亿元，同比增长2.35%；归母净利润2.03亿元，同比增长6.39%；扣非归母净利润1.91亿元，同比增长17.4%。
中信重工是国内特种机器人行业之一梯队企业，是更大的特种机器人研发及产业化基地之一，拥有国内唯一的智能矿山重型装备全国重点实验室。中信重工拥有特种作业机器人、智能装备及物联网平台应用技术等60多项处于世界领先的核心技术，先后承担研制了一批堪称“国之重器”的重大装备、重点产品，创造出超300项国内乃至世界“之一”“首创”纪录。
2025年上半年，矿山及重型装备业务国际市场订单量质齐升，市场结构显著优化，主机设备销往全球五大洲，出口近百台。“第二增长曲线”加速显现，公司在产业布局上取得突破 性进展，市场拓展成果显著，签订青洲七导管架、徐闻东二单桩、陆丰桩基、印尼门座机及苍南深远海钢管桩等多个重大项目合同。而其高强度金属铸件连续20次护航神舟飞船升空。
雅江水电站作为全球更大水电站项目，总投资1.2万亿元。中信重工积极服务于国家重大水电工程建设，在高端铸锻件领域具备显著技术优势。中信重工依托世界规格更大、技术更先进的18500吨自由锻造油压机组，有望在提供高质量技术、产品和服务支持中受益。
其他子公司
中信股份的其他子公司也各具亮点。
中信戴卡克服贸易壁垒压力，产品销量再创新高，在全球汽车零部件企业百强榜排名升至42位。铝车轮外销销量同比提升11.1%。2025年1月，其摩洛哥工厂点亮非洲首家“灯塔工厂”。中信戴卡积极布局低空经济，取得了关键进展，开始交付碳纤维座舱首批样件。
中信农业旗下华智生物“液相生物芯片在分子与智能育种中的研发与应用”项目，获评2025年金砖国家解决方案大赛生物经济赛道一等奖。隆平高科完成12亿元定增，加快向全球种业领军企业迈进。
中信出版（300788.SZ）领跑大众出版市场。在全国图书零售市场的实际市占率为3.1%，在单体出版社中排名之一；在细分产线中，经管、传记、艺术、科普类图书位居之一。中信出版的动漫游戏产线持续跃升，挖掘中国传统文化元素，实现图书与电影、动漫、游戏的协同营销，推出的“哪吒”“黑神话：悟空”系列销量强劲。
2024年中信发布了为期三年的《股东回报规划》，目前实际分红均超过原规划。并且，2024年实施了中高级管理人员自费购股，向市场积极传递信心。董事长 *** 在2025年上半年《致股东的信》中表示，中信股份将加快释放改革红利和增长潜力，不断增强发展韧性与确定性，持续为资本市场带来长期稳定良好的投资回报。
2025年，中信股份将继续价值回归之旅。
