来源：眼镜财经
当“第二曲线“迟迟未能成型，而主业又面临行业增速放缓、盈利下滑与竞争加剧的多重压力，的增长叙事正遭遇严峻挑战。
今年上半年，“扫地茅”石头科技（688169.SH）再度陷入增收不增利的困境。半年报显示，报告期内，公司实现营收约79.03亿元，同比增长78.96%；归属于上市公司股东的净利润为6.78亿元，同比下降39.55%；扣除非经常性损益后的净利润为5亿元，同比下降41.96%。
《眼镜财经》观察发现，石头科技营收与净利润趋势背离背后，是传统智能清洁主业过度依赖巨额营销投入来维持市场份额的现状。与此同时，其被视为第二增长曲线的洗烘一体机业务又深陷裁员风波，未来发展前景扑朔迷离。双重挑战下，如何平衡投入与盈利、实现高质量增长已然成为石头科技亟待解决的课题。
再陷“增收不增利”困境
石头科技主营业务为智能清洁等智能硬件的设计、研发、生产和销售，主要产品包括智能扫地机器人、洗地机、洗烘一体机及其他智能电器。
根据半年报，2025年上半年，石头科技实现营业收入79.03亿元，同比增长78.96%；归母净利润为6.78亿元，同比下降39.55%；扣非净利润为5亿元，同比下降41.96%。
《眼镜财经》注意到，这是石头科技自上市以来更具戏剧性的财务表现，公司营收以78.96%的同比增速，刷新了上市以来的同期历史记录；与此同时，归母净利润却同比下滑39.55%，同样录得史上更大降幅。
拉长时间线来看，《眼镜财经》观察到，自2024年第三季度至2025年第二季度，石头科技已连续四个季度陷入“增收不增利”的经营态势。在此期间，其营收分别同比增长11.91%、66.54%、86.22%、73.78%，而同期的归母净利润则是分别同比下降了45.25%、26.99%、32.92%和43.21%。
分季度看，2025年一、二季度，石头科技实现的营业收入分别为34.28亿元、44.75亿元，同比增长86.22%、73.78%；归母净利润分别为2.67亿元、4.10亿元，同比下降幅度为32.92%、43.21%；扣非净利润分别为2.42亿元、2.58亿元，同比下降幅度为29.28%、50.30%。
石头科技将营业收入的大幅增长归因于两大因素：一方面，国内销售在补贴政策的推动下保持稳定增长；另一方面，海外市场通过持续的品牌建设、渠道精细化运营和全价格带产品覆盖，实现了销量与市场占有率的显著提升。
然而，与营收高增长形成鲜明对比的是，归母净利润呈现下滑趋势。公司指出，主要源于为拓展海内外市场、完善产品线及加大研发投入所带来的销售与研发费用大幅增加。
费用大增，现金流由正转负
具体来看，2025年上半年，石头科技的销售费用高达21.65亿元，较上年同期激增144.51%，远超78.96%的营收增速。公司表示，通过大规模广告投放、线上线下营销活动及渠道拓展积极抢占市场份额，
但强势的营销投入也带来了一系列经营压力。一方面，营收增速远不及销售费用增速，严重侵蚀利润空间；另一方面，公司毛利率从2024年上半年的53.81%下滑至2025年同期的44.56%，下降9.25个百分点。
尽管石头科技持续强调研发投入的重要性，但其资源分配明显向销售端倾斜。数据显示，同期研发费用为6.85亿元，虽同比增长67.28%，但规模仍不足销售费用的三分之一，反映出公司战略重心显著偏向市场扩张。
值得关注的是，研发投入的边际效益正在减弱。2024年财报数据显示，公司研发成本同比增长37%，产品均价仅提升9%，显示高研发投入并未带来相应的产品溢价或回报提升。
除了净利润大幅下滑，石头科技的现金流状况同样亮起红灯。上半年，公司经营活动产生的现金流量净额由正转负，大幅下降179.84%至-8.23亿元，创下历史最差表现。这一变化主要源于销售规模快速扩张带来的 *** 压力：随着营收增长，原材料采购需求激增，存货资产同比上升110.06%至31.30亿元。据财报解释，因“备货增加”，大量现金被用于采购与生产储备，直接导致经营现金流出大幅上升，进一步加剧了现金流恶化。
第二增长曲线前景不明
石头科技作为智能清洁机器人行业头部企业，当前面临的经营困境，某种程度上也折射出行业竞争的激烈程度——为寻求突破，公司于2023年跨界进入洗烘一体机赛道，试图打造第二增长曲线。
然而从实际经营表现来看，这条新赛道不仅尚未展现出替代或有力补充主业的潜力，其发展前景反而显得愈发不明朗。2024年财报数据显示，包含洗烘一体机在内的其他智能电器产品仅实现营收10.7亿元，在总体营收中占比不足10%，难以称得上成功跨界。
事实上，石头科技这一跨界选择也令外界颇感困惑。从行业格局来看，洗烘一体机市场是一个典型的红海赛道，早已被美的、海尔等传统家电巨头牢牢占据，行业壁垒高筑。
石头科技作为新入局者，既难以在短期内构建可与传统白电企业抗衡的供应链与渠道体系，也未能通过现有产品改变行业的传统竞争玩法，甚至可以说，选择的是一个比扫地机器人更为传统、创新空间更窄的“旧战场“。
近期有消息称，石头科技已在洗衣机业务条线进行大幅裁员，虽可视为应对市场竞争的策略调整，意图集中资源保主业的增长，但也反映出公司继续向新业务投入大量资源的财务空间已相当有限。值得注意的是，在2025年半年报中，石头科技未再单列披露洗烘一体机的业绩表现——这一系列迹象似乎表明，这场跨界突围正面临严峻的现实考验。
当“第二曲线“迟迟未能成型，而主业又面临行业增速放缓、盈利下滑与竞争加剧的多重压力，石头科技的增长叙事正遭遇严峻挑战。如何平衡短期生存与长期战略，将成为管理层必须直面的一道难题。
