【券商聚焦】中泰国际维持联邦制药(03933)“中性”评级 指下半年中间体与原料药的销售收入有望企稳

金吾财讯 | 中泰国际发研报指，联邦制药(03933)2025年上半年收入同比增加4.8%至75.2亿元(人民币，下同)，股东净利润同比增加27.0%至18.9亿元，但如剔除与诺和诺德(NVOUS)授权协议获取的14.3亿元首付款外，公司的产品销售收入及盈利逊于市场及该机构的预期。分板块看，制剂板块的产品销售收入同比增加6.1%至25.4亿元，但中间体与原料药收入分别同比下降23.1%与27.0%。制剂板块中，动保业务由于上半年受内蒙古生产基地搬迁后新厂区处于磨合期等因素影响，收入同比下降，但胰岛素收入同比增加74.0%，引领板块收入略超预期。尽管如此，中间体与原料药板块由于海外市场需求放缓，销售均价与利润率明显下降，拖累公司的业绩表现。

该机构表示，中间体与原料药业务的销售收入下半年有望逐步企稳。公司表示，中间体与原料药的出厂价近月已趋稳，而且通常来说四季度为这些产品需求的旺季，因此预计下半年中间体与原料药板块的销售收入有望逐步企稳。公司表示与诺和诺德(NVOUS)合作进行的GLP-1受体激动剂U *** 251的研发进展顺利，按目前情况公司预计2026E将获约5,000万美元。

该机构将2025-27E收入分别下调7.1%、4.9%、6.4%，股东净利润分别下调21.8%、5.5%、7.3%，反映产品销售收入与利润率预测的下调。该机构将目标市盈率滚动至2026EPER，按照8.5倍2026EPER定价，目标价调整至13.90港元，维持“中性”评级。