曲艳丽 | 文
因为近日的一张朋友圈截图，我被大成基金徐彦圈粉了。
徐彦长期业绩表现优秀，其代表作大成策略回报今年以来录得收益率13.69%(wind，截至2025.9.3)。但就因为新基金建仓谨慎，就被质疑了。
一个人敢于自嘲，说明自我接纳度高而自恋程度低，看待世界和自己都能更加客观。笔者认为，这是非常有利于投资决策判断准确的性格特征。
徐彦在季报里的解释其实很徐彦：「几年前，股市里有为数不少企业价值被显著低估的股票，现在环境则发生了巨大变化。」此话一出，嫌贵，老深度价值人了！
近日，我拉了一张2019-2021年成立的「三年持有期基金」情况的大表。
没想到，之一名也是大成基金的刘旭，他管理的大成匠心卓越三年持有，过去三年的权益仓位大概在60%-70%之间。
不得不说，大成基金的权益投资还是有点东西的。
和著名季报小作文能手徐彦比起来，刘旭相对低调，也算是深度价值风格。他管理的大成匠心卓越三年持有A居然从2022年6月成立以来，每年录得正收益(wind)。
刘旭给笔者留下最深的印象，是对家电和制造业的偏爱。另外一个印象是换手率低。
刘旭称徐彦是他的老师，并在一篇专访中表示：「我意识到谨慎是一条对的路。」他认为，投资中所有抽象的名词都是为了一个具象的目标，公司的价值到底有没有被低估。
而三年持有期基金榜单里面，最近三年收益率排行榜第二名的是老将赵晓东。
国海富兰克林基金赵晓东，江湖上人称「老赵」，他管理的国富竞争优势三年持有A，最近三年平均仓位在85%左右，录得收益率37.96%，期间更大回撤-19.70%，同期主动偏股基金的平均更大回撤是-39.66%(wind，截至2025.8.15，统计偏股混合基金和主动股票基金)。
这并不意外，因为老赵也是著名的「深度价值选手」，能扛过周期实属正常发挥。
DeepSeek评价，赵晓东是极具代表性的价值派老将，其投资内核就是看重安全边际，是业内著名的风险厌恶型选手。
这三年间，老赵买了很多银行，几乎始终保持着超配，与此同时又偏爱一些稳增长的消费股，如家电、乳制品等。国富竞争优势还有接近一半的权益仓位配置在港股上，之一大重仓股是互联网龙头。赵晓东虽然保守但是也没大家想象的那么保守，拿一位自媒体老师的话形容，作为男性中年基金经理，他居然还重仓了某化妆品。
赵晓东也是一个心态超然的基金经理。老赵很冷幽默，有时候又飙出一两句叔本华的名言。他是国富权益团队「定海神针」般的存在，在市场低谷期，常常会给大家一些安慰，不要太焦虑，他常说，世事难料。
笔者甚至认为，「平常心」是做投资最重要的要素之一。
国海富兰克林基金总经理徐荔蓉形容过，在全市场基金经理光谱里，从价值到成长，在国富，大部分基金经理位于「中线靠价值」的一边。
除了国富竞争优势这只三年期持有之外，赵晓东的代表作国富基本面优选混合A，自2020年2月管理至今，年化回报11.50%，另一代表作国富中小盘股票A，自2010年11月管理至今，年化回报11.35%，已多年保持「双十」战绩(wind,截至2025.8.15)。
@大马哈投资 老师在8月份统计过FOF更爱哪些基金经理，刘旭和赵晓东都在其中。
再说说这一批2019-2021年成立的三年持有期基金，背后还是有故事的。
2019年之后尤其是2020年-2021年，三年持有期基金出现了前所未有的密集发行期。在此之前，三年持有期基金数量寥寥。三年持有期基金的初衷是好的：引导长期投资，避免追涨杀跌，帮助投资者管住手。然而后续遭遇的熊市、以及风云变幻，导致基金净值长期在水面之下，此时又因为三年持有期，无法赎回，只能被动等待，因而遭到口诛笔伐。
过去三至五年，堪称A股历史上最水流湍急、变幻莫测的阶段之一。2021年的结构性行情，核心资产崩塌、新能源和周期股崛起，2022年又是全年熊市，2023年震荡分化，行情围绕着AI、中特估、高股息等主题快速轮动，2024年一度很悲观又在9月份反转，2025年科技股表现强势，慢牛呼声渐起。
从这个榜单上看，没想到穿越三年周期的，包括大成基金刘旭、国海富兰克林基金赵晓东在内，深度价值选手的含量这么高。
2019-2021年三年持有期基金榜单上，第三名到第五名，分别是安信基金袁玮、兴证全球基金谢治宇、嘉实基金谭丽。
安信基金袁玮是物理学博士出身，居然也是一名深度价值选手。据一篇多年前的报道，在以价值投资见长的安信基金里，袁玮是对股票估值要求最严苛的一位基金经理，他的投资框架无法忍受估值的泡沫。
袁玮曾经被连篇累牍报道过的一个点，就是重配房地产，敢于逆市场操作。哪怕到现在，袁玮和赵晓东还同时重仓两只港股上市的头部房企，当这个板块已经被市场极度低配和抛弃的时候。和他们一起重仓的，还有中泰资管的深度价值选手姜诚，可见审美一致。
谭丽也是著名的深度价值选手，目前她除了爱买银行，还买了不少贵金属和资源品。
只有江湖人称「大白」的谢治宇和他们略有不同。谢治宇算是GARP选手，更多体现在成长和估值之间的一种均衡。
深度价值选手们在这个穿越周期榜单中整体占优，与大势有一定关系。2023年之后，红利主题流行了起来，某种程度上和深度价值投资者的选股审美是重合的，比如赵晓东重仓了银行、袁玮重仓了中特估。
但事情远没有那么简单。
笔者认为，以上深度价值选手的三年期结局还揭示了更深刻的道理：
「深度价值的本质到底是什么？」
马克思在1867年出版的《资本论》中就写过经济学的基本规律：「价值决定价格，价格围绕价值上下波动。」而最终都是会均值回归的。
以上深度价值选手，在各种采访中最经常提及的，就是「内在价值、安全边际」这些关键词。
就像一个人买买买，如果总是要求价格低于或者等同于股票的内在价值，从不买贵，那他很难吃大亏。注重安全边际，在风急浪高的熊市或者震荡市中，本身无疑就是最有效的安全索之一。这也是非常朴素的道理。
以赵晓东的国富竞争优势为例，2025年二季报的重仓股票的市盈率PE仅8.4倍，市净率PB仅0.9倍，ROE还有10.5%(韭圈儿App测算,2025.9.4)。只有袁玮的安信价值驱动与之相仿。这都已经低于市净率了(跟买银行也有关系)，财务数据本身就意味着大概率「买不了吃亏，买不了上当」。
文章开头处的大成基金徐彦，因建仓谨慎因而貌似错过了牛市的涨幅，这或许就是价值型基金经理的宿命，没有人可以又安全又敢冲。
