来源：华尔街见闻
薪酬方案将马斯克的薪酬与公司业绩深度绑定，核心不再是汽车，而是通过大规模推广robotaxi *** 和Optimus人形来实现利润飞跃。该方案能否成功，将取决于特斯拉在机器人领域的商业化能力，以及投资者是否愿意继续为其未来潜力买单。
特斯拉为马斯克设计的最新薪酬方案，为这家电动汽车制造商的未来十年设定了一个极其大胆的目标：市值达到8.5万亿美元。
见闻此前文章提及，特斯拉于9月3日公布了这项新的薪酬激励计划，尚待11月股东大会批准。该计划要求马斯克在未来十年内，将特斯拉目前约1万亿美元的市值，提升至超过英伟达和微软当前市值总和的水平。
这一计划的核心在于，特斯拉董事会为马斯克设定了12个与产品、利润和市值挂钩的里程碑。这表明，特斯拉需要通过大规模销售人形机器人、建立庞大的robotaxi *** ，并依赖投资者对其增长潜力的持续信心。
尽管去年及今年的汽车销量预计将出现下滑，但特斯拉当前的估值仍是其EBITDA（息税折旧摊销前利润）的约75倍。ARK Invest此前预测特斯拉市值到2029年可达7万亿至10.9万亿美元，远超马斯克薪酬方案的目标。但摩根士丹利分析师认为，4000亿美元的EBITDA目标“比预期更加激进”。
Robotaxi *** 面临巨大扩张压力
马斯克的新薪酬方案不再单纯关注汽车产量，而是更侧重于robotaxi新业务带来的利润增长。
Deepwater Asset Management管理合伙人Gene Munster估算，robotaxi和自动驾驶软件各自可贡献1万亿美元市值，汽车业务另贡献5000亿美元。“归根结底，这个计划能否成功真正取决于Optimus，”他表示：
“这是个童话故事，但有可能成真。”
在特斯拉的规划中，建立一个庞大的robotaxi *** 是实现市值目标的关键一步。特斯拉目前在德克萨斯州奥斯汀运营约36辆robotaxi，马斯克的早期里程碑是将规模扩大至100万辆。
在薪酬方案公布前，特斯拉最坚定的支持者之一ARK Invest就曾预测，特斯拉robotaxi *** 年收入可达6030亿至9510亿美元。相比之下，全球网约车领导者Uber今年收入预计为520亿美元。ARK预计特斯拉在乘车费用中的分成将达40-60%，是Uber的两倍。
ARK的模型显示，特斯拉最初将拥有并运营robotaxi *** ，最终将由其他公司接管运营。该机构还认为机器人市场规模可达24万亿美元，但未将此纳入估值模型。
人形机器人业务成关键变量
如果说robotaxi是蓝图的一半，那么Optimus人形机器人则是另一半，甚至是更重要的部分。
马斯克近期多次表示，人形机器人Optimus最终可能占特斯拉价值的80%。据媒体测算，如果仅靠机器人业务来实现这一利润目标，假设Optimus定价约为2.5万美元，且特斯拉保持目前约15%的EBITDA利润率，那么公司每年需要销售超过1亿台机器人。即便利润率翻倍，年销量也需要达到5000万台。
这是一个巨大的挑战——根据LSEG的数据，特斯拉今年的EBITDA预计仅为130亿美元，距离4000亿美元的目标相去甚远。
摩根士丹利的分析师在一份报告中指出，4000亿美元的EBITDA目标比他们对特斯拉汽车、能源和robotaxi业务的预测“激进得多”，并认为这“将意味着Optimus及其他人工智能机器人终端市场做出重大贡献，而这些目前并不在我们的预测中”。
估值倍数决定成败
最终，特斯拉能否触及8.5万亿美元市值，很大程度上取决于投资者在未来十年如何为其潜力定价。这不仅是关于盈利能力的数学题，更是关于市场信心的心理博弈。
一个有趣的计算是，如果投资者继续给予特斯拉当前约75倍的EBITDA估值，那么公司只需实现1130亿美元的EBITDA即可达到8.5万亿美元市值，这远低于薪酬方案中4000亿美元的更高利润目标。反之，若以8.5万亿美元市值和4000亿美元EBITDA计算，其估值倍数则降至21倍。
一些投资者对该计划表示欢迎，认为它为公司指明了新的发展方向。全球ETF发行商GraniteShares的首席执行官Will Rhind表示：
“特斯拉确实需要完成一些重大的运营障碍。有些事情显然需要扭转，比如销量下滑等等。那么，为什么不把CEO的薪酬与扭转这些趋势挂钩呢？”
