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核心结论
A股牛市中出现过的，几次较为典型的行情主线切换包括：
2000年3月从互联网科技板块转向顺周期板块（图表1）。2000年的牛市开始于1999年“519”行情，得益于当时全球的互联网浪潮，互联网科技板块是行情开始后持续领涨的主线板块。2000年3月，随着美股纳斯达克指数见顶，海外映射下的A股科技股行情也见顶回落。而随着中国经济见底回升，2000年3月以后顺周期板块成为了行情领涨板块。2007年“530”前后从消费板块转向能源资源品板块（图表2）。
2007年A股大牛市得益于中国经济以及上市公司盈利全面上升，行情总体以顺周期类板块为主线。“530”之前可选消费板块（家电、纺服、商贸等）是领涨板块，“530”之后随着经济逐步转向过热通胀持续上行，以及宏观政策收紧预期加深，消费板块超额收益开始回落，周期属性更强的能源资源品板块（煤炭、有色等）成为领涨主线。
2014年下半年至2015年上半年的两次切换（图表3）。之一次主线切换发生在2014年11月，以金融板块为代表的大盘价值品种领涨指数，而同时创业板和科技股等成长品种明显回落。此次切换的*主要是2014年11月22日的超预期降息。金融板块领涨2个月后，在2015年1月行情主线发生了第二次切换，科技成长板块再次成为了行情的领涨方向，从2015年1月开始一直到6月指数见顶前，行情主线没有再发生太大变化。
总结历史经验，我们认为有两点启示：一是盈利周期及其预期变化，是驱动牛市中行情主线切换的主要原因。2000年从科技切换至周期，是中国经济增速见底回升了。2007年从消费切换至资源品，是经济环境转向了过热。2014年底前后两次切换，反映了经济下行周期尾声市场预期的变化。二是行情主线切换，一般会出现事件性的*催化剂。前述2000年那次主要是美国科技股见顶、2007年是“530”政策变化、2014年底是超预期降息。
今年以来的行情在7月份以后结构上出现了一次较大切换。此前超额收益较为明显的金融板块（主要是银行），在7月份以后超额收益显著回落。而伴随着指数加速上行，7月以后科技股信息技术板块成为了行情领涨板块（图表4）。从板块盈利周期看，截至2025年中报，信息技术板块ROE有明显的触底回升迹象（图表5）。我们认为，在当前整体经济和市场环境中，成长占优依然是市场主要方向，可以关注科技成长内部的行情扩散机会。
风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。
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