“对于本轮股市上涨的驱动因素，相较于上市公司盈利增长，我觉得主要来自存款利率的下行，目前进入了低利率时代。”9月10日，中泰国际首席经济学家李迅雷在“2025 Inclusion·外滩大会”上表示。
李迅雷指出，目前货币政策已经进入宽信用、宽货币的周期。接下来，在基本面动能转换、防范化解“三大风险”的政策主线下，货币宽松趋势目前没有反转迹象，未来降息的空间还有。
资金面上，李迅雷表示，今年以来，居民部门的风险偏好有所上升。其中，房地产预期的改变是促使居民财富配置转向的根本原因。房价上涨的预期使得房企高利润和地价上涨的预期强，而这是房企和地方 *** 高成本加杠杆的主要促发因素。
“房价上涨预期打破，居民继续加配房地产的意愿下降，主要依附于房地产产业链和地方 *** 高成本加杠杆的非标资产也将大幅减少，且收益率下降和兑付风险上升。企业和居民部门降杠杆，部分资金流入银行。”李迅雷指出。
不过，李迅雷强调，虽然居民存款肯定有部分资金流入股市，但流入的量还是需要分析，尽管居民部门的风险偏好有所上升，但居民资产负债表与十年前是不一样的。
“此外，2025年债市的收益率偏低，也是触发股市资金流入的一大因素。这段时间以来，债券市场出现了一定的波动，而股市跟债市之间有一定的‘跷跷板’效应。”李迅雷进一步指出。
而在两融资金方面，李迅雷表示，虽然A股融资余额创十年新高，导致一定程度的市场担忧，但也不能刻舟求剑，因为A股流通市值较2015年要大得多，目前A股融资余额占流通市值比例为远低于2015年4.7%的峰值，显示杠杆风险可控。
“此外，与2015年杠杆牛不同，除中小盘股外，本轮资金更聚焦科技的TMT、半导体，先进制造及新能源等成长赛道，结构更健康。”李迅雷说。
估值方面，李迅雷表示，整体看目前A股与其他市场相比还存在着一定的低估，单从估值角度来讲，应该说还有明显的提升空间。
“大部分市场当前的估值水平均位于近十年中位数附近偏上方，横向对比之下，截至8月25日，美股尤其是科技股估值较高，纳斯达克指数PE达41倍，标普500市盈率达29倍，远高于其他国家和地区。因此，A股和港股的低估值和高股息率优势均较为明显。”李迅雷指出。
不过，李迅雷同时指出，本轮科技股的行情让人刮目相看，核心驱动力主要集中在AI算力硬件产业链，如芯片、PCB、液冷等，短期看已积累了一定的估值压力。
配置方面，李迅雷表示，随着全球资本市场波动加剧，跨市场与分散配置重要性提升。而在多资产配置上，资产波动性的提升加大了避险与绝对收益需求，一方面黄金、债券、以及被动投资需求被进一步放大，另一方面跨市场资产配置抵御资产波动的重要性提升。
“我从10年前就开始推荐黄金，最近黄金价格又创了历史新高。我对黄金的理解，无论是战争还是和平，都会拉动黄金的上涨。战争时黄金有避险属性，而二战以来的几十年和平整体是靠举债来推动的，美国、日本、欧盟都在举债。债务的增加必然带来超发货币，这对黄金是有利的。接下来如果再出现降息，会进一步拉动黄金的价格。”李迅雷分析称。
