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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：郑权
近日，42家纯证券业务上市券商2025年半年报披露完毕。42家上市券商2025年上半年合计实现营业总收入2519亿元，同比增长31%；实现归母净利润1040亿元，同比增长65%。
分业务看，自营投资业务成为业绩“顶梁柱”。2025年上半年，42家券商合计实现自营投资收入1123.53亿元（根据“自营投资收入=投资净收益+公允价值变动-对联营企业和合营企业的投资收益”公式计算，下同），同比增长53.53%，收入占比近45%。其中，2025年上半年自营投资收入更高，为190.52亿元；自营投资收入更低，仅1.22亿元。
从自营投资收益率的角度分析，中银证券2025年上半年的投资收益率（收益率=自营投资收入/自营资产均值，年化收益率再乘以2；自营资产均值=（期初自营资产+期末自营资产）/2，自营资产=交易性金融资产+债权投资+其他债权投资+其他权益工具投资+衍生金融资产，下同）更低，仅有1.52%；此外的投资收益率低于2%。
中银证券不仅今年上半年自营收入、投资收益率垫底，而且自营资产占总资产的比例更低。2025年上半年，42家上市券商自营资产占总资产的均值为50.29%，而中银证券的占比仅为20.52%；中银证券的自营投资收入占比更低，仅为8.14%，远低于42家券商平均值45%。
中银证券自营收入、投资收益率皆垫底
2025年上半年，42家券商合计实现自营投资收入1123.53亿元，同比增长53.53%。其中，中银证券自营投资收入更低，仅1.22亿元。
2024年上半年，中银证券自营投资收入为1.82亿元，2025年上半年降幅高达32.55%，在行情火热的上半年与行业趋势背离。
2025年上半年，我国股票市场主要指数呈上涨态势，万得全A上涨5.83%、上证指数上涨2.76%、深证成指上涨0.48%； 债券市场总体呈现高波动震荡行情，中证全债指数上涨1.14%。今年第二季度，股债表现均较好，金融投资资产规模持续提升。2025Q2上证综指上涨3.3%，上涨2.3%，上涨1.3%；中债总财富指数上涨1.5%。
数据来源：wind中银证券不仅自营投资收入少，并且收益率低。2025年上半年末，中银证券自营投资资产合计148.88亿元，2025年年初的金额为173.54 亿元，平均值为161.21亿元，投资收益率仅为1.52%，远远低于42家上市券商的平均值3.46%。
中银证券投资收益率低或与其股票资产占比有关。2025年上半年末，中银证券交易性金融资产合计126.9亿元，其中股票资产6.75亿元，占比5.32%。
中银证券自营收入占比、自营资产占比皆显著偏低
从自营收入占比、自营资产占总资产的比例看，中银证券的数据同样垫底。
2025年上半年，中银证券1.22亿元的自营收入占总营收的比值为8.14%，在42家券商中垫底，远低于42家的平均值45%。
数据来源：wind2025年上半年，中银证券实现营业收入15.05亿元，同比增长20.79%；实现归母净利润5.65亿元，同比增长33.13%。无论是营收规模还是净利润规模，中银证券的排名都在30名以后，属于中小券商。
对于中小券商而言，自营业务是对业绩弹性十分大的业务，不少中小券商的自营收入占比较高。而中银证券的占比仅是个位数，不仅低于45%左右的均值，更是比排倒数第二名的（18.27%）还要低50%以上。
从资产角度讲，中银证券2025年上半年末148.88 亿元的自营投资资产占总资产的比例为20.52%，远远低于50.29%的均值。因此，中银证券如果在自营业务上发力，未来业绩或有较大提升空间。
研究认为，未来的自营业务，大型券商应坚持非方向低波动绝对回报策略，中小券商应注重发展非资本金依赖型业务。具体到权益自营，大型券商发力场外期权和结构化产品，中小券商侧重收益互换，固收自营方面，大型券商转型FICC，中小券商突出销售交易性价比。提升资产负债匹配下的用表能力及大类资产配置能力或是自营业务的发展的长期方向。
